陳哲話語 & 張耿源心靈傳奇&凡尼司會員專區

歐債事件餘波盪漾，投資人對風險性資產保 持疑慮的態度，造成全球股市持續震盪，不過，在三大區域的新興市場股票基金中，新興亞洲股票基金的跌幅相對較小。ING投信表示，從經濟層面與金融層面來 看，亞洲受到歐豬事件的影響相當低，但與過去幾次市場震盪時期相較，外資近期已有超賣亞股的情況，因此未來外資賣壓應可趨緩，甚至隨著信心回穩後，資金可 望重新加碼布局，建議投資人可逢低介入。

根據LIPPER統計，近三個月亞洲新興市場基金平均下跌2.89%，歐洲新興市場型基金與拉丁美洲股票型基金則分別下跌7.51%與3.89%，全球新興市場基金亦有3.10%的跌幅，相較之下，投資在亞洲的新興市場基金相對抗跌(資料日期：2010/6/15)。而從波動度來看，無論是近一年或是近三年、近五年，亞洲新興市場基金的標準差平均值亦較低(資料日期：2010/5/31)，顯示在市場較為震盪的時候，亞洲新興市場是新興市場中相對穩健的投資標的。

附表一. 各區域新興市場股票型基金績效表(%)

資料來源：LIPPER；日期：2010/6/15；新台幣計價

附表二. 各區域新興市場股票型基金標準差

資料來源：LIPPER；日期：2010/5/31；原幣計價

就資金面而言，雖然近期外資在各區域的新興市場皆站在賣方，不過ING投信指出，根據統計，自 2004年以來六次亞股技術性回檔時，外資平均賣超金額為53.03億美元，佔整體市值的0.3%，而今年5月份外資撤離亞股的金額達129.3億美元，佔整體市值之比例已達0.4%，兩者均已超過歷史均值。因此，未來在沒有其餘突發性利空的情況下，後續外資賣超力道應會明顯趨緩，新興亞洲股市下修壓力應可降低。

ING投信表示，歷經2007 年美國次貸風暴、2008 年雷曼倒閉危機，可以看到近年來幾次全球經濟動盪，對全球金融市場所產生的系統性風險都是全面性的，儘管主戰場都不是在亞洲，亞洲都成為無辜的市場提款 機。根據BLOOMBERG統計從2007 年10 月31 日的市場高點到2008 年10 月31日的市場低點，MSCI新興亞洲指數共下跌了60%，遠大於同期S&P500指數37.47%的跌幅，肇事的美國跌幅還小於亞洲；不過，當市場反彈的時候，同樣也會還給亞洲一個公道，從2008年10月31 日的市場低點到2009 年10 月30 日的一年反彈期間，MSCI 新興亞洲指數上漲63%，漲幅大幅超越同期S&P500 指數的上漲7%，亞洲的反彈力道有目共睹，也是倍增於其他市場。因此，只要投資信心回穩後，新興亞洲的成長力道不容忽視，建議投資人趁目前低檔整理時分批布局。

南歐債信、中國政策打房、南北韓衝擊情勢升高等事件，讓2009年3月到2010年4月的熊市大反彈正式劃下句點。匯豐中華研究團隊表示，未來一到三個月，股市將呈現大區間震盪整理，但不至於演變成二次經濟衰退。隨著市場逐漸恢復理性，未來不排除重啟上揚走勢，而在所有區域當中，金磚四國及新興亞洲表現最為可期。

下半年投資金磚，必看四重點

匯豐金磚動力基金經理人指出，在金磚四國中，下半年觀察的重點分別是：一、中國的通膨及政策動向；二、印度躉售物價指數（WPI）是否獲得控制並有效下滑；三、巴西已進入升息循環，但無損經濟發展，關鍵在於中國政策降溫是否影響到原物料的出口；四、俄羅斯的股價與油價高度相關，若油價持穩在每桶70美元以上，對俄股長期仍有利。

OECD樂觀，經濟可望持續好轉

近期主要研究機構陸續調整全球經濟預估，對景氣看法仍趨向正面；OECD 報告指出，全球貿易回升與金融市場持續好轉，會員國今年經濟成長率由原先預估的1.9%上修至2.7%。新興市場方面，中國五月出口大幅成長48.5%；巴西第一季經濟成長率高達8.95%，並兩度調升基準利率6 碼；印度WPI則呈現溫和下滑，且預估雨季雨量也可望豐沛，讓經濟成長具有基本面撐腰。

過去一個多月以來的市場修正，創造了更為吸引人的股票價值面，預期經過一段合理的修正與時間沈澱後，下半年股市將更能以健全的腳步上揚，建議投資人可把握最近的震盪期間，以 定時（不）定額方式進場，逐步累積金磚股票部位。

消費者物價指數（Consumer Price Index，CPI）乃是由消費者的立場，來衡量財貨及勞務的價格。一般而言，CPI指數若持續上揚，代表通膨有升溫跡象，在相同的所得水準下，民眾購買 力將隨物價上揚而下降，影響層面相當廣泛；也因此各國央行皆以控制通膨作為重要的政策目標之一。

CPI指數的計算方式是，就消費者的立場，衡量一籃固定財貨與勞務的價格，並與某個基期間的物價水準作比較。舉例來說，1999年7月份的物價水準 為130.5，這意味該籃固定財貨與勞務的價格高於基期水準達30.5%。比較兩段不同期間的CPI，我們便可以知道該期間物價上漲幅度。而消費者物價指 數所反映的物價，都是民生消費必需用品，包括食品，服裝，住屋，燃料，交通費用，醫療費用，藥品及日常生活所需購買的其他種種財貨與勞務。

在實際應用上，CPI指數是一項很重要的通膨指標；分析師通常會研究指數相較於上月及去年同期的變動，來判斷通貨膨脹的狀況。此外，分析師也會觀察 去除食物及能源後的核心PPI（core PPI）指數，以正確判斷物價的真正走勢---這是由於食物及能源價格一向受到季節及供需的影響，波動劇烈；不過，若食物或能源價格上揚的情況持續，且可 能影響中長期物價水準及通膨狀況，則不可輕率忽略它們的變動。

由於CPI是市場相當重視的通膨指標，因此數據的公布往往具有很大影響力。一般來說，較高的通貨膨脹率將使得證券收益下降，因此CPI若是上揚，對 於股市及固定收益市場而言都不是好消息。尤其在景氣循環高峰，若出現通膨可能升溫的徵兆，央行通常會採取緊縮貨幣政策以防止景氣過熱；這對於股票市場尤其 是大利空。

公布時間：每月第三個星期公佈資料。

投資， 對對許多人來說是一門一輩子學也學不完的課題；從我們踏入社會到退休，可能都與它形影不離。這段漫長歲月中，金融市場其實充斥不少風險，每次都想全身而 退，難度不低。例如最近的「歐豬」事件，更像瘟疫般蔓延全球股市，無論是成熟市場或最具成長爆發力的新興市場，無一倖免，MSCI世界指數自今年4月中最高點1241.70點至今已下挫13.08％(截至2010/5/21)；而根據台灣證交所統計，台股單周(2010/5/17~2010/5/21)重挫534.42點，創下2008年10月以來跌幅最大，平均每位股民的荷包縮水16萬元。

現今景氣循環速度之快，讓許多投資人跟不上腳步，才正盤算著要進場投資哪個區域或產業，怎知一眨眼，全球股市開始呈現大跌局面，雖然不至於回到金融海嘯時的低點，但卻也不知底部在哪，霧裡看花，對投資也開始卻步。ING投顧認為「定時定額」仍然是投資人因應「漫長歲月與未知風險」的最佳策略。根據投信投顧公會統計，3月份國內定時定額扣款人數已突破56萬人，創下金融海嘯以來的新高紀錄，看到愈來愈多投資人共襄盛舉，證明它符合市場需求，是對的工具。

歷史經驗顯示，定時定額不怕投資在高點

低買高賣是投資不變的法則，但連投資大師都無法精準掌握高低點，對一般投資人來說應該也是難上加難。因此與其猜測高低點，不如以定時定額方式投資，即便有可能買在高點，也能因拉長戰線，分攤進場的單位成本，獲得不錯的投資報酬率。以歷史經驗來看，若投資人「剛好」都在股市相對高點進場投資，如2007年10月次貸風暴剛冒出頭、2008年5月原物料攀升泡沫乍現，若分別以定時定額及單筆投資進場(表一)，截至今年4月30日，定時定額投資報酬早已轉正，但同期的單筆投資則尚在-3%~40%不等的負報酬。

表一：2007年10月次貸風暴與2008年5月原物料泡沫起點時投資

各市場指數迄今尚未回到「起跌點」，但定時定額已經開始獲利了!

資料來源：LIPPER；資料日期：2010/04/30

說明：定時定額投資設定每月投資3000元，扣款日期為每月底，遇非營業日則以次一營業日計算。

投資人因不同時間進場，將有不同之投資績效，過去之績效亦不代表未來績效之保證。

以上指數報酬率僅為參考，不代表未來報酬率之保證，亦非特定基金績效之影射，且兩者間並無直接關聯。

慎選投資區域，新興市場相對看好

從過往經驗來看，長期展望向上、價格起伏大的商品概念基金或新興市場，很適合拿來持續定時定額投資。

圖一是從2008年4月金融風暴前至今兩年的俄羅斯股市走勢，俄羅斯股市在2008年5月創下歷史新高後，歷經金融海嘯的洗禮，目前指數仍未回到風暴前水準。

圖一：2008年4月金融風暴前至今俄羅斯RTS美元指數走勢

即使俄羅斯股市自去年低點以來表現搶眼，不過跟金融海嘯前的高點相比，至今收復的幅度僅六成左右，以企業獲利能力及價值面來看，上檔空間寬廣。

雖說定時定額投資是一種長期策略，不限時、地，隨時都能開始，但投資人還是得確實執行兩大原則：

坐而言不如起而行，化被動為主動

許多投資人深知定時定額的好處，卻遲遲無法化為實際行動，眼看全球股市一片慘綠，身邊的朋友投資也都賠錢，但不趁此時，更待何時呢？現在就是撿便宜的好時機。

堅持定時定額不停扣

追高殺低往往是人性的弱點，許多投資人定時定額賠錢是因為無法有紀律的持續投資，只要扣了幾個月之後，發現仍是虧損連連，便自動停扣了。事實上，投資沒有那麼難，只要持之以恆，就像每個月固定存款一樣，不需看股價，也不用隨市場波動殺進殺出，只要等待景氣翻揚，就能展現定時定額的驚人成果。

考量下半年全球通膨疑慮可能浮上檯面，ING投顧建議此時應適度布局商品或原物料概念基金。此外，適合以定時定額投資的標的非新興市場莫屬，如投資人擔憂單一國家震盪幅度相對劇烈，不妨布局亞太區域型基金，也會是不錯的選擇。

巴西第一季經濟強勁復甦，創下15年來最高經濟成長率。巴西央行6/9宣布升息三碼，以抑制通膨，這是巴西自四月以來第二度升息。匯豐中華研究團隊指出，巴西經濟正式進入擴張期，可望奠定「股匯雙漲」的長多格局，投資人可利用近期全球股市震盪的機會逐步分批建立巴西投資部位，以掌握入升息循環後的長多行情。 巴西經濟高度成長，升息抑制通膨火苗

巴西經濟受惠於內需上升推動，第一季GDP成長率高達9%，創下15年來最佳表現；然而，經濟強勁成長，也連帶使得通膨隱憂浮現。因此，巴西央行繼四月把基準利率從歷史低點8.75%上調0.75個百分點（三碼）至9.5%後，此次又再升息三碼，基準利率調高至10.25%。由於符合市場預期，股匯市並無出現明顯反應。

巴西進入升息循環，帶動投資長多攻勢

匯豐巴西股票基金經理人表示，儘管巴西進入升息循環，但目前巴西實質利率仍低於2003年到2008年經濟大多頭時期的8－13%之間。以歷史平均水準來看，目前資金環境相對寬鬆，升息不過是往歷史中性水位移動，而非大幅緊縮市場資金，對經濟與投資活動影響不大。而且適度調高利率，也能及早撲滅蠢蠢欲動的通膨火苗，導引長期經濟穩健發展。

根據BLOOMBERG資料統計，若投資人在巴西升息前1個月進場持有1個月，平均面臨約5.6%的下跌風險；但若在確定升息後進場投資半年，扣除2008年金融海嘯的特殊環境，6個月與12個月的報酬率分別達23.1%與108.7%。換言之，進入升息循環的巴西股市，不但不因升息而轉弱，反而開啟另一波多頭攻勢。（註：以上歷史數據，不代表未來必定出現同樣走勢）

全球景氣目前仍處於穩定擴張階段，二次衰退的風險頗低，股市拉回逾10%以上都是中長線不錯的佈局點。看好巴西單一股市的積極型投資人，此時佈局可選擇低現金比重、高金融類股持股水位的巴西基金，穩健型投資人則可透過金磚基金把巴西股市納入投資組合裡，並透過 定時（不）定額方式，「逢低加碼、逢高減碼」擴大投資效率。

時序進入六月，驪歌響起後進入求職季，將 有大批畢業生投入職場。社會新鮮人該如何存到人生第一桶金？是許多人開始工作後的第一個目標，但由於社會新鮮人在起薪未調漲前，屬於起薪低、但風險承受度 高的族群，應先強迫自己儲蓄，並選擇高成長市場，再搭配「逢低加碼、逢高減碼」的「 定時不定額」投資法，讓自己跨出理財的第一步。

四不一沒有，新鮮人的貧窮體質

社會新鮮人普遍具有「四不一沒有」的貧窮體質。所謂的四不一沒有，包括「不」理財、薪水一毛「不」剩、只儲蓄「不」投資或是投資「不」切實際，同時又「沒有」嚴守理財紀律。

很多新鮮人認為，剛出社會的第一份薪水低，不想理財，但執行力往往是新鮮人成敗的第一道關卡。理財應該從「小」開始，越早規劃越能掌握複利效果，更有可能「積沙成金磚」。

此外，社會新鮮人也容易違背「嚴守理財紀律」的鐵則，當看到市場下跌，便恐慌停扣或停損賣出，但等到市場上漲卻又開始扣款，這樣只會造成永遠在「追高殺低」的惡性循環。為了克服這種心理障礙，最佳的方式之一，就是採取 定時不定額投資法。

彈性多一點，生活多一點

「定時不定額」投資法，每月可設定三種扣款級距，利用自動「低檔加碼」、「高檔減碼」的原理，增加投資效率。

舉例來說，若設定扣款金額為3000、4000及5000元三個級距，且平時扣款金額為4000元，當指數下跌達一定程度（如設定下跌10 %），依逢低加碼原則，就由電腦設定改為扣款5000元，以買到更多單位數；若指數上漲10%，依逢高減碼原則，則改為扣款3000元，這樣不但能強迫儲蓄，還能達到「跌時多買、漲時少買」的效果。

社會新鮮人拒當透支薪水的「薪光幫」，除了養成儲蓄的習慣以累積投資本錢，選擇高成長市場和用對投資工具，就有機會早日存下第一桶金。

歐洲債信危機持續延燒，並且影響到商品市場的價格，油價持續下挫，17日盤中更一度跌破70美元的價位，為今年以來新低價位，在短線油價來到相對低點的影響下，原物料指數也大跌！包含19種原物料的CRB指數在17日下跌2.07%至253.2，為去年10月以來的最低點。德盛安聯投信表示，現階段油價來到相對低點，油價以急跌速度回測70美元，短線來看已有超跌的情況，加上今年均價85美元，折價約20%，有機會展開反彈，難得的布局時點也在此刻浮現，建議現階段可以逢低布局油礦金相關基金。

根據BLOOMBERG統計歷史經驗顯示，自2009年以來共有5次原油價格跌破70美元，之後的一個月、三個月、六個月原油價格皆上漲，且漲幅分別為12.28%、11.15%、19.75%。

德盛安聯全球油礦金趨勢基金經理人林孟洼表示，今年全球景氣持續回溫，包括已開發國家中的美國ISM製造業何服務業指數持續回升，但消費者信心仍低，加上今年歐園區受到希臘等南歐國家債信問題，抑制經濟回溫腳步，導致短線上影響歐元走弱美元走強，商品價格同時也受到壓抑。但新興國家的內需仍然強勁，且消費力持續提升，有助於支撐未來景氣走勢，有利於後市商品市場表現，近期中國雖進行緊縮政策，但根據歷史經驗顯示，對於油礦金類股的影響維短空長多。

林孟洼分析，共有兩大利多支撐油價長線走勢，包括(1)中國原油進口需求強勁，抵消OECD國家緩慢的回升力道，原油產量擴增有限，預計今年油均價將維持在80美元;(2) 英國石油公司（BP）在墨西哥灣油井爆炸漏油事件尚未落幕，若擴大則將影響未來深海油源的供給，油價長期看多。

林孟洼表示，從與能源相關的企業獲利來看，能源股今、明兩年成長力道強勁，根據STARMINE最新報告顯示，今年能源相關企業獲利45.8%、明年獲利仍有24.5%。礦業相關企業獲利表現亦不俗，今年獲利可望達62.1%，明年獲利預估也有29.1%。顯示在景氣走升的階段下，能源及礦業類股的成長空間潛能相對較大。　

根據理柏LIPPER分類統計顯示，過去原油跌破70美元後，34檔境內及境外全球資源(包含商品與能源)基金後市表現亦跟著原油表現向上漲。自2009年以來共有5次原油價格跌破70美元，商品與能源基金後一個月、三個月、六個月的平均績效亦全數為正報酬，漲幅分別為4.84%、5.43%、8.44%。

林孟洼認為，油礦金類股短期震盪整理，長期多頭格 局不變，主要原因包括，歐美經濟近況雖受歐洲債信問題影響，但歐美經濟仍呈緩步復甦情況不變；另外，美國短期不會升息，低利率環境有助於經濟持續正向調 整，亦對油礦金產業增添正面效益；更重要的是，現階段中國經濟仍強，短期緊縮政策或將影響對商品需求的預期，但根據以往經驗，中國升息期間，原物料市場多 呈震盪走高的多頭格局，建議投資人皆可待資源產業及油價來到相對低點時伺機布局。

表一：油價跌破70美元後漲幅表現

資料來源：BLOOMBERG,2009/9/11-2010/3/11。

表二：油價跌破70美元後34檔全球資源(包含商品與能源)基金平均績效表現

資料來源：LIPPER,2009/9/11-2010/3/11。新台幣計價。

股市走勢多變　美債吸金力不減

隨著股市震盪盤整，近期資金流向反覆多變，上週國際資金全面流出成熟市場，外資買超全都集中在基本面佳、成長力道強的全球新興市場、歐非中東及金磚四國。其中全球新興市場持續受到外資青睞，連續二週淨流入；歐非中東及金磚四國則在股市回檔修正多時後，逢低買盤開始進場，外資買氣回籠。值得注意的是，資金持續流入美債，上週買超金額達29億美元，居各類基金之冠，顯然市場仍有雜音干擾，風險趨避氣氛未減緩。

全球主要股票/債券基金資金流向：區域市場 (單位：百萬美元)

資料來源：J.P.MORGAN、EPFR，摩根富林明投信整理。

摩根富林明新金磚五國基金預定經理人何銘銓表示，歐非中東區域內的二大權值國－俄羅斯及南非，近來利多題材不斷，不僅有世足光環加持，全球目光亦聚焦其富有的天然資源，包括原油產量世界第一，及白金、黃金、鑽石等貴金屬藏量居全球之冠等，吸引國際資金進駐，外資買氣熱度提升。何銘銓指出，統計今年資金淨流入歐非中東已逾25億美元，超越去年全年買超金額，預期在低通膨、高成長的利多支撐下，資金可望持續流入，建立長線多頭格局。

受到歐債危機波及，今年以來金磚四國股市修正幅度已大，本益比偏低，使股價增添魅力，逢低投資機會浮現。何銘銓分析，觀察上週外資買超金磚四國及歐非中東，便可發現國際買盤開始鎖定各新興區域的龍頭國家，除傳統的金磚四國以外，代表非洲新勢力的南非，挾著豐富的礦藏資源及優質的商業環境，也受到外資青睞，入列金磚第五國。何銘銓認為，在豐富資源帶動基礎建設、龐大人口暢旺內需消費、及高速經濟成長的金磚優勢下，金磚五國不但是新興市場的經濟領頭羊，亦是帶領全球邁向復甦的重要經濟體，並可望成為下半年資金匯聚焦點。

由於市場對於經濟復甦仍有疑慮，避險心理驅使資金流入美債市場，上週外資買超達29億美元，居各類基金之冠。

摩根富林明美國複合收益基金經理人道格‧史旺森(DOUG SWANSON)表示，近來股市走勢變化大，加上歐元走軟，因此擁有美元資產仍是今年的投資主軸，透過佈局美債基金將可提高資產配置的防禦型部位比重，並獲取穩健報酬。史旺森進一步指出，在多變的環境中，沒人能對單一投資標的作保證，複合式債券多元投資，可更有效掌握各種債券投資契機、分散個別債券風險，提升整體投資組合增值空間。

史旺森說明，所謂「複合式投資」，就是囊括MBS、投資等級公司債、公債等，不論市場變化都能有穩定表現，且根據過去經驗，若美國維持利率相對低檔時，表現更為突出，因為債券和股票一樣，都有輪漲現象。史旺森認為，在今年股市震盪之際，採取複合式投資債券，將可使整體投資組合更加穩健。