陳哲話語 & 張耿源心靈傳奇&凡尼司會員專區

一、財務資料

二、訪談內容

1.公司簡介:

超級集團（Super Coffeemix Manufacturing Ltd.）為新加坡知名企業，成立於1987年，是世界3大咖啡製造廠之一(市佔率僅次於雀巢、麥斯威爾)，產品以即溶飲品為主，包括咖啡、麥片、泡麵、罐裝飲料等，約有逾10個自有品牌、300多種商品，超級集團是目前全球同時具備生產咖啡、奶精和麥片能力的三家廠商之一(其餘兩家為雀巢、卡夫食品)。

超級咖啡在中國大陸、新加坡、馬來西亞、泰國以及緬甸分布所設的13個先進生產基地，公司如今在亞洲各地建立了廣泛的零售市場，產品更是遍佈歐洲、東南亞和其他亞洲國家。

2.咖啡市場的成長:

目前世界上之咖啡市場分為兩大市場，其一為現煮咖啡市場，以星巴客為市場之主要

參與者;而另一市場為即溶咖啡市場，亦為超級集團之主要市場，由於在08年金融海嘯過後，很多原本習慣喝現煮咖啡的顧客因負擔不起每天購買現煮咖啡，轉而投入品質越趨良好之即溶咖啡。

根據Euromonitor International之預測，超級咖啡主要銷售國家，2009-2014年新加坡的咖啡市場複合成長率達2.5%、馬來西亞達7%、泰國達10%、中國達8%，可見咖啡的市場逐年成長，這對於超級集團而言為一大商機。

3.09年營運狀況:

1)09年營收2.96億新加坡幣，YoY-1.31%，稅後EPS 7.48分新幣。

4.10年營運概況:

1)10H1 EPS 6.23分新幣:

超級集團10Q1營收1.58億新幣，(YoY+17.55%)，與09H1相比，在所有市場都取得了積極的增長(東南亞:+17%、東亞:+14%、其它:+15%)，而其銷售的成長，特別是來自於緬甸、泰國、中國和蒙古市場，10H1 EPS 6.23分新幣，相較於09H1的2.89分新幣，可說是大幅成長。

2)營運策略及目標:

由於競爭對手為雀巢、卡夫食品等，然雀巢、卡夫食品主要以製造量取勝，為符合製造規模，在產品口味集變化上較無法與超級集團之區域性口味競爭，公司依據消費者所楚區域之當地口味調配出符合當地消費者喜愛之產品，這也是其快速成長的原因之一。

在長期策略發展策略上，公司不排除採取合併、收購、分割或與同業策略聯盟等各種可能性以提升市場佔有率，使公司能維持在東南亞市場的長期競爭優勢。

3)新廠開拓:

由於看好中國市場的發展，今年超級在中國無錫增設2.5萬公噸的無脂奶粉生產線，總產能將提升至7.5萬公噸，由於目前中國布局以華東為主，不排除接下來在華北、華南區設廠的可能性。

在東南亞方面，除了將在越南設立新廠、馬來西亞也計畫設立冷凍乾燥咖啡廠，且在進軍印尼市場獲得成功後，目前正評估在當地設立合資公司，預計年底前就會正式宣布。

4)10年預估營收:

研究員估計超級集團10年營收3.07億新幣，(YoY+3.71%)，毛利率由09年的34.90%提升至38.43%，稅後EPS 11.8分新幣(折合新台幣2.8元)，明年EPS 3.1元。

此次超級集團來台發行TDR，發行價格為14元，規模為4萬張TDR，預計募資5.6億台幣換股比例是一股的TDR換0.5股的新加坡原股。

5.投資建議：

以10年EPS 2.8元來看，由於TDR:新加坡=1:0.5，目前本益比約13.9倍，與國內業者佳格本益比15倍相比，略有低估，且其未來成長性仍強，建議拉回可逢低買進。

本研究報告根據各項市場資訊整理彙總及研究分析，內容僅供參考。客戶投資前應審慎考量本身需求及投資風險，本公司恕不負任何法律責任，亦不做任何保證。非經本公司同意，不得擅自複製及轉載本報告。

《4Q10 營運表現將視十一長假而定》

◆大尺寸Driver IC需求不佳，3Q10營運不盡人意

頎邦3Q10 表現不盡人意，原本預估營收季增率仍有5-10%，因客戶下單急速萎縮，營收將下修至與上季持平。3Q10 訂單以IT 及TV等大尺寸Driver IC 需求較差，因此TCP/COF 產能利用率由85-90%下滑至80%以下，不過小尺寸Driver IC 受到Smartphone 及平板電腦需求強勁，產能利用率維持90%高檔。

◆4Q10 營運度小月，十一長假銷售狀況待確定，

展望4Q10 目前訂單能見度並不高，主要客戶仍在觀察大陸十一長假銷售狀況，然因進入傳統淡季，短期營運將確定呈現度小月，初估營收季衰退7.47%。目前大陸TV庫存天數約6-8 週處於偏高水位，歐美市場TV庫存約4-5 週維持正常水位，若大陸十一長假銷售暢旺，預估頎邦4Q10 營運可望優於預期。

◆投資建議

我們仍舊看好頎邦長期投資潛力及營運展望，主要係我們認為頎邦合併飛信後將奠定其Driver IC 封測產業龍頭地位，維持超越大盤投資評等。不過短期受到客戶調庫存影響，我們小幅調降頎邦2010、2011 年EPS 預估(如表一)，並略微調降其目標價，由59 元下修至54 元(2.0X 11F BV)。

壹、投資建議：投資建議買進，目標價82 元

創惟10Q3 營收大於Q2，10Q4 營收亦較Q3 成長；成長動能之1:第四季USB3.0 衝到占營收5%;2.USB2.0 通路端市占率維持，OEM/ODM Design WIN 會展現一些成果，消費性電子產品第四季發酵。

USB3.0Hostavailability 主機板廠己經開始內建，市面上己買的到擴充卡，部份PC/NB 也己開始內鍵(新增)；2010 年Q4USB3.0 單季占整季5%，若以第四季4.5 億元來看則約1250萬元的營收貢獻;USB3.0 產品線的營收貢獻預計於2010 年Q4 開始展現，2011 年滲透率達三成。

創惟第四季取得日系LCD TV Hub 相關產品獨家出貨，預估單月出貨量貢獻頗大，亦是第四季營收成長主要動能原因，創惟將取得日商大部份的供量，預估2011 年單季貢獻達五千萬元。

預估10 年營收15 億元(YOY+24%)，稅後淨利1.38 億元(轉虧為盈)，EPS1.65 元;預估11年營收18.75 億元(YOY+24.83%)，稅後盈餘2.75 億元(YOY+99%)，EPS3.28 元；由於USB3.0Device 毛利率還不錯，10Q4~11Q1 量會持續放大，且11 年第一季營收再成長與往年衰退有很大的差異；投資建議：買進、目標價82 元(25x P/E)。

貳、財務預測

參、產業概況

英特爾繼宣布Sandy Bridge 主機板正式納入USB 3.0 獨立主機端(Host)控制器後，預期英特爾主機板內建USB3.0 是以主機端(Host)為主；然若英特爾敲定與USB3.0 主機端控制晶片廠商展開相容性認證後，將帶動USB3.0 裝置端Device 控制晶片的需求，USB3.0 相關題材將再度發燒。

肆、營運概況

1. 創惟營收結構：營收比例：Storage 43%、Hub28%、image 19%、Others4%、AFE 3%、IP 3%

創惟10Q3 營收大於Q2，10Q4 營收亦較Q3 成長；成長動能之1:第四季USB3.0 衝到占營收5%甚至更高；2. USB2.0 通路端市占率維持，OEM/ODM Design WIN 會展現一些成果，消費性電子產品10年第四季開發發酵。

2. USB 3.0 Host availability；主機板廠己經開始內建，市面上己買的到擴充卡，部份PC/NB也己開始內鍵(新增)；2010 年USB3.0 單季占整季5%，若以第四季4.5 億元來看則約1250萬元的營收貢獻；USB3.0 產品線的營收貢獻預計於2010 年Q4 開始展現。

3. 創惟2010 年第四季取得日系LCD TV Hub 相關產品獨家出貨，預估單月出貨量貢獻頗大，亦是第四季營收成長主要動能原因；若以該品牌10 年出貨2500 萬台，11 年出貨3000 萬台，80%獨家供應權，全年貢獻達二億元。

4. 創惟第四季毛利率維持四成以上，USB 3.0 毛利率還是高一些，另外，目前已接獲系統廠訂單出貨，單月出貨量已達百K，預估11 年Q1/Q2 單月出貨量至1KK，主要應用以外接式硬碟及大拇哥等產品。

5. 創惟第 2 季營收達3.64 億元，毛利率為41.59%，稅後純益為0.24 億元，每股稅後盈餘為0.3 元。預估10 年營收15 億元(YOY+24%)，稅後淨利1.38 億元(轉虧為盈)，EPS1.65元；預估11 年營收18.75 億元(YOY+24.83%)，稅後盈餘2.75 億元(YOY+99%)，EPS3.28元。

◆拉丁美洲今年以來頗受負面因素干擾，股市是否有機會挑戰今年高點？

拉丁美洲除了擁有豐富天然原物料、農業及水資源外，也受惠中產階級所帶動的內需消費市場，投資題材豐富且多元化。然而，拉丁美洲股市今年以來表現不若亞洲市場凌厲，的確受到上半年的升息循環、能源權值股 – 巴西石油公司增資案、巴西十月總統大選等不確定因素所影響，但上述因素皆已逐步釐清明朗，不至繼續影響股市，未來市場走勢料將轉強，將有機會突破今年四月高點。

◆升息循環暫告結束

拉丁美洲國家中，僅阿根廷、祕魯及委內瑞拉仍在升息循環；權值國家如巴西，自4月27日啟動升息機制，共升息3次，加息八碼，利率由8.75%來到 7月20日的10.75%，同時，巴西IPCA通貨膨脹率來到央行控制目標區間4.5%，暫無升息壓力，央行會後聲明亦透露出巴西貨幣緊縮政策暫告結束。此外，墨西哥在無立即的通膨壓力下，墨西哥央行今年以來保持其基準隔夜貸款利率不變，維持在4.5%。在拉丁美洲大部分國家暫無升息的負面影響，通膨風險仍低之下，且內需擴張力道持續強勁，股市將逐步增溫。

◆巴西石油(Petrobras)募資成功

巴西股市最大權值股巴西石油佔聖保羅指數的權重約12％，然而受到該公司增資案不明，股價今年以來至9月27日大幅下跌26.2％，拖累巴西股市表現。巴西石油公司(Petrobras) 為了由巴西政府取得巴西深海鹽層下油田(Pre-Salt)50億桶原油開採權，於9月23日順利募資1200億黑奧(700億美元)，並獲得投資人超額認購，為全球最大的新股發行。而巴西石油公司募得的資金，將在2010-2014年間推動2,240 億美元的全球最大石油投資計畫，讓該公司的原油產量由2009年的197萬桶，於2020年倍增至350萬桶，巴西將躍升成為全球主要的原油生產國及出口國。

◆巴西十月總統選舉趨向明朗化

巴西總統選舉首輪投票定於10月3日舉行，根據最新民意調查顯示，巴西總統選舉選情逐步明朗，巴西現任總統魯拉繼任者，勞工黨候選人羅賽芙(Dilma Rousseff)已經大幅領先排名第二的社會民主黨候選人賽拉(Jose Serra)24個百分點，羅賽芙很有可能經過首輪投票即能獲勝當選巴西新總統，其政見上大致採取延續現任總統魯拉的政策，重視社會福利政策，持續增加教育支出、低收入住宅 (延續Minha Casa Minha Vida政策)，舒緩房屋供給不足的問題；並擴大基礎建設及交通建設，改善物流瓶頸、提升生產效率。

◆貝萊德拉丁美洲基金操作策略

過去拉丁美洲受到上述事件干擾市場表現，然而，這些不利因素皆已反應股價或逐步明朗。回歸到基本面，拉丁美洲受惠於於就業市場轉好刺激消費，以及民眾獲得信用貸款的管道增多等強勁內需支撐下，拉丁美洲股市正在逐步增溫中。貝萊德拉丁美洲基金管理團隊持續看好拉丁美洲地區內需市場成長潛力，因此基金現階段投資佈局策略，側重在巴西消費、銀行及營建類股，墨西哥食品飲料及智利消費類股；相對減持拉丁美洲原物料類股。

貝萊德證券投資顧問股份有限公司獨立經營管理。臺北市106敦化南路二段95號28樓。電話(02)23261600。(95)金管投顧新字第 (088)號。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本資料僅供參考，本公司並不針對個人狀況提供投資建議，投資人如欲進行投資，應自行判斷投資標的及其投資風險，並承擔投資損益結果，不應將本資料引為投資之唯一依據。投資新興市場可能比投資已開發國家有較大的價格波動及流動性較低的風險；其他風險可能包含必須承受較大的政治或經濟不穩定、匯率波動、不同法規結構及會計體系間的差異、因國家政策而限制機會及承受較大投資成本的風險。本境外基金經行政院金融監督管理委員會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。以上資料包含第三人提供或發行，僅供法人機構及專業財務顧問或收件人專用，非供一般投資大眾使用，未經同意不得複製、引用或轉寄。BLK2010-411