陳哲話語 & 張耿源心靈傳奇&凡尼司會員專區

在希臘神話裡面，天神宙斯幾乎無所不能；不過這回希臘政府所遇到的債務問題，恐怕也讓天神宙斯雙手投降、高喊束手無策。

有問題的還不只希臘；西班牙、葡萄牙、義大利 等國也面臨可能破產的命運。一連串南歐國家債務危機，像骨牌一樣，將南歐部分經濟體質欠佳的國家一一推倒；這場風暴還將全球股市吹得七零八落。令人難以想 像，這個在西元前800年，透過殖民地政策而崛起於地中海沿岸的強大文明古國，如今陷入風雨飄搖的泥淖中。

200年前看人臉色

談到殖民地文化，最早可回溯到西元前800年前的古希臘時期。當時希臘城邦在地中海沿岸建立許多殖民地，還將勢力拓展到現在的北非和西班牙沿岸，當時希臘殖民地政策目的是擴展海外地區的貿易。

除了希臘外，這次南歐中的問題國家：西班牙和葡萄牙，早在15-17世紀就建立輝煌的殖民帝國，當時並建立海上霸權。到了17世紀至18世紀中葉，殖民霸權改由英國、法國和荷蘭取而代之，「日不落帝國」的英國就此出現。

歐洲之所以須向外擴展領土，主要是在工業化後，歐洲人口增加，對各種物資如農產品、橡膠、礦產資源，甚至是人力等需求都大幅提高，在歐陸缺乏物資下，歐洲國家將焦點放在亞洲、非洲和美洲等地區，因此為自己帶來強大競爭力。

由於當時歐洲擁有許多人口帶來強勁消費力，加上歐洲國家擁有高科技，為當時的歐洲帶來龐大生產力。歐洲政府在經濟強大後，更可展開一連財政支出政策，民間財富再跟著水漲船高，歐洲經濟就在這樣結構下奠定基礎。反觀當時新興市場國家，不論是在科技、人口結構、財政支出和民間財務結構都比不上歐洲國家，因此只能接受被殖民的命運，看殖民者的臉色。

歐洲國家歷經工業化後，憑著工業革命後帶來的船堅炮利，在全球各地展開殖民地政策。透過這些殖民地國家提供的充沛物資、便宜的勞工，歐洲國家具備成功的先決優勢，經濟進入高速成長期，經貿活動生命力充沛，讓歐洲各國擁有更大的控制力量與競爭力，壓抑其他國家的成長，歐洲經濟強國因此稱霸逾一個世紀之久。

200年後給人臉色

到了今天，我們看到繼冰島之後，希臘、西班牙、葡萄牙、義大利，這些被戲稱為歐豬四國的南歐國家，在失去希臘天神宙斯的保佑、以及200年前來自殖民地國家的養分滋潤，靠自己經濟成長後的結果，卻走向政府沒錢還債的危機；誰能想到300年後的今天，當年的海上霸權如今面臨可能倒閉的窘境。

200年後，原本被歐洲國家殖民的中國、印度、菲律賓、馬來西亞、印尼等國，資源仍然豐富，土地依舊廣大，人力還是充沛，經濟發展旺盛。所不同的是，上述的結構全數逆轉。新興市場擁有龐大的人口結構，如今更擁有高速的電腦科技，締造高速的生產力。

有了人口消費力、和高速生產力，200 年前被殖民的新興國家政府變得有錢，開始建設，為民間帶來更多財富。反觀歐洲國家，在整體結構逆轉下，經濟狀況江河日下，政府被迫舉債度日，終使得政府出 現財政吃緊，甚至還不出債務，令人避之唯恐不及。如今是：新興市場由工廠變市場，歐、美成熟國家的市場卻陸續散場。

在了解歐、美國家的殖民地經濟史後，再對照現在新興市場在國際政經舞台影響力日益龐大的局勢，似乎也就不足為奇，因為這一切都有其歷史必然性。歐、美國家當時憑藉殖民國家提供的養分，奠定百年的強權基業；未來的50年甚至100年，可能變成以中國等金磚四國為首的新興市場國家說了算，因為全球的經濟，還需要靠新興市場強勁的成長動能支撐。

當宙斯天神感嘆無用武之地，僅能靠IMF和歐洲央行官 員，為南歐四國債務問題大傷腦筋之際，中國、印度等新興市場國家的經濟卻繼續強勁成長，企業獲利佳績頻傳；歐洲頭上破掉的天，可能需要靠中國的女媧來幫忙 補上。在這一上、一下之間，成熟國與新興國的經濟距離拉了更開。每個人在追求財富時，該搭上哪部上升列車才能掌握趨勢，似乎已經相當明顯。

昨日(5/4)隨著市場擔憂希臘債務危機擴散延燒，因而觸發短期獲利了結的賣壓湧現，當日歐美股市紛紛下跌2~3%，MSCI拉丁美洲指數亦重挫3.89%(資料來源: BLOOMBERG, 2010/5/4)。保德信拉丁美洲基金經理人楊佳升表示，國家違約機率雖不如企業倒債來得高，但由於牽動層面深且廣，影響時間也相對較長，因此預期歐洲債務危機將是未來一個月影響拉美及全球股市走向的重要指標，建議投資人應審慎留意。

回顧四月以來，拉美股市的投資焦點中，對內主要是巴西央銀升息進度、美國復甦可望帶動墨西哥成長預期，對外則有南歐債信、中國緊縮房市政策。楊佳升指出，巴西為防止景氣過熱並抑制通膨壓力，於4/28宣布調升利率達3碼，超過市場預期的2碼，為2008年9月以來首度升息，顯示巴西經濟已進入明顯的復甦階段(資料來源: BLOOMBERG, 2010/4/28)；同時隨著美國景氣持續復甦，墨西哥央行將2010年墨西哥經濟成長率預估值由3.2%~4.2%調升為4.0%~5.0%(資料來源: BLOOMBERG, 2010/5/4)，激勵市場投資信心。惟信評公司將希臘、葡萄牙及西班牙調降投資評等，加上中國政府針對過熱房市連番出手降溫，包括調升房貸利率及限制異地投資客等措施，導致投資人擔憂原物料需求是否將受到衝擊，進而拖累拉美股市表現。楊佳升認為，中國的房市緊縮政策是要壓抑房屋「價格」而非「數量」，因此2010年中國新建案及基建工程所需原物料數量並不會受到實質性影響。

目前拉丁美洲區的基本面持續復甦成長，尤其近期的多項經濟數據表現相當強勁，例如巴西最新公布的2月零售銷售年增率升高至12.3%，創下2004年6月以來最大漲幅，墨西哥也受惠美國復甦推升3月份汽車出口量改寫歷史新高記錄，同時兩國的工業生產回到2008年水準、汽車銷售與消費者信心亦持續走揚(資料來源：BLOOMBERG，2010/5/4)，顯現拉丁美洲區的內需、出口產業已開始擺脫衰退陰影邁入成長階段，尤其巴西在內需經濟持續強力復甦下，預期2010年首季企業獲利將成長三成(資料來源：BLOOMBERG，2010/5/4)，因此，內需產業在短期內將成為支撐拉美股市的主要力量。

楊佳升建議，全球經濟仍持續步向擴張階段，預期美國就業逐漸復甦後，企業可望啟動回補庫存需求，進而帶動拉丁美洲經濟成長，因此拉丁美洲股市中長期多頭態勢未變，未來隨著債信危機解除、市場信心回穩後，資金可望回流兼具資源行情與內需支撐的拉美市場。況且短期修正將有利於中長期多頭趨勢更加穩固，並提供逢低布局的機會，因此，投資人不妨趁拉美市場明顯拉回之際，適時透過分批介入或定期定額的方式，來迎接拉丁美洲股、匯齊揚的漲升行情。

上周末歐盟(EU)、國際貨幣基金（IMF）聯手對希臘1100億歐元的紓困案顯然無法平息市場恐慌，投資機構對於希臘能否達成削減政府債務計劃存疑，而市場謠傳西班牙即將向歐盟申請2800億歐元紓困貸款更是重創市場信心，造成歐元、歐元區公債同步下跌，歐元更是一舉跌破自1999年以來1.30價位的長期上升趨勢線。市場揣測歐洲央行（ECB）恐怕必須採取更激進作法穩定市場，除了收受已落入「垃圾債」等級的歐洲公債外，甚至可能需要直接購買歐元各國的政府公債，以印鈔票方式直接壓低飆高的殖利率，否則歐元岌岌可危。

康和投顧表示，觀察5月4日風險性指標的表現，VIX恐慌指數大幅上漲18.08％、追蹤歐股的VSTOXX指數亦上揚16％。避險資產如美國2年及10年公債殖利率分別下跌2.49％、5.61％，德國2年及10年公債殖利率分別下跌12.3％、3.75％。康和投顧首席投資策略師鄧盛銘表示，歐元兌美元已破1.30價位，短線走勢毫無疑問當然已偏弱勢，除非立刻出現大幅反彈至1.32以上的價位化解不利的趨勢，否則未來只要反彈至1.30之上想必賣壓均頗為沉重。歐元的問題當然是希臘債務問題延燒所導致，不過市場開始出現臆測歐元解體的論述實屬過於悲觀。歐元實施至今已超過10年，歐元區十六國包含德國均已習慣歐元機制，相關架構及交易均已根深蒂固，不至於輕易改變，但市場信心不足是事實。鄧盛銘說，歐元區未來要面對的抉擇或許是進場和退場機制都要同時存在，未來才不至於形成如目前一般整個歐元區的系統風險都受累於個別成員國的問題，至於放任個別國家債務違約的可能性應該比較低，畢竟除非退出歐元區否則對歐元整體都是傷害。

鄧盛銘進一步指出，目前市場一則擔心風險擴散至其他國家，一則也擔心歐元區因意見分歧影響處理事情的速度。歐元區如果要徹底解決市場的疑慮，最徹底的方式可能是先承諾一筆足夠大額度的貸款保證及紓困金額，先解決燃眉之急，接著繼續處理中長期的退場機制及相關規劃，短中長期的做法都出爐來恐怕方能挽回市場的信心。否則若持續之前的做法恐怕僵局難解。歐元於跌破1.30價位後，接下來觀察的支撐區價位介於1.25~1.26，若此處不守的話，則有可能下探2008年低點1.23附近。

FED官員ROSENGREN﹕FED當前的貨幣政策是適宜的

波士頓聯邦儲備銀行(FEDERAL RESERVE BANK OF BOSTON)行長ERIC ROSENGREN週三表示﹐目前經濟復甦緩慢並且通貨膨脹跡象尚未顯現﹐意味著美國聯邦儲備委員會(FEDERAL RESERVE)可以把收緊貨幣政策的時間延後一些。ROSENGREN在紐約大學(NEW YORK UNIVERSITY)的一次會議上對貨幣市場人士稱﹐鑒於通貨膨脹預期穩定﹐核心通貨膨脹率下降﹐並且經濟產能過剩顯著的狀況﹐寬鬆貨幣政策仍是適宜的。ROSENGREN目前是負責利率決策的聯邦公開市場委員會(FEDERAL OPEN MARKET COMMITTEE)有投票權的委員。ROSENGREN此前一直質疑加息和其他緊縮政策的必要性﹐不過他也認同其他FED官員和私人部門經濟學家的觀點﹐即經濟已開始從幾個世代以來最嚴重的衰退中逐漸復甦。

金價反彈 因歐洲動蕩局面引發避險買盤

金價週三回升﹐與其他大宗商品價格連續第二個交易日下跌的走勢形成反差﹐因歐洲的動蕩局面令避險資產黃金重新受到青睞。紐約商交所COMEX六月黃金期貨漲5.80美元﹐至每盎司1,175美元﹐漲幅0.5%﹐脫離盤中低點每盎司1,156.20美元﹔該合約交投最為活躍。金價在今日早些時候走軟﹐但跌幅不及其他大宗商品﹐因有關一家評級機構可能會下調葡萄牙評級的消息推動美元持續走強。由於穆迪(MOODY'S)此前將葡萄牙評級列入負面觀察名單﹐再加上希臘政府削減支出計劃引發嚴重暴力衝突﹐投資者紛紛減持歐元和黃金﹐並轉而買進美元尋求避險。不過﹐金價在觸及盤中低點後反彈。OLYMPUS FUTURES高級市場策略師CHARLES NEDOSS稱﹐部分投資者將金價觸及的盤中低點視為買進契機。他表示﹐技術買盤和避險買盤為金價提供支撐。部分投資者買進黃金尋求避險﹐因圍繞希臘主權債務問題的擔憂情緒不斷升溫。投資者擔心希臘債務問題將蔓延至其他財政薄弱的歐元區國家﹐這令歐元承壓。此外﹐投資者依然擔心1,100億歐元的救助計劃無法確保希臘維持償付能力﹐或者防止危機蔓延。COMEX七月白銀期貨跌30.8美分﹐至每盎司17.534美元﹐跌幅1.7%。紐約商交所七月鉑期貨跌36.20美元﹐至每盎司1,649.60美元﹐跌幅2.1%﹔六月鈀期貨跌6.70美元﹐至每盎司508.55美元﹐跌幅1.3%。

晶華堪稱是現金減資最成功的範例，二００二年三月晶華首度減資二一．五億元，減資幅度五成，每股退 還現金五元，當時晶華股價一路從十三元漲到二一元；爾後二度減資前最後一個交易日，股價來到四年間最高價一一三元，股價漲幅達九倍。二００七年八月二度現 金減資一五．五六億元，減資幅度更高達七成二，每股退還現金七．二元，減資後晶華股本只剩六億元，重新掛牌價高達二六０元，不僅成為傳產類股新股王，二 ００八年挾陸客來台題材，股價還一度看到七三八元，榮登台股新股王。

南科減資大漲示範佳

南科減資後股價就一路上漲，有幾大因素，包括台塑集團傾全力支援南科的私募與現增，讓市場信心度大增，另外減資後籌碼只剩原來的三分之一也是一個主因；而最大的原因在於基本面的絕地大反攻，標準型ＤＲＡＭ由一美元不到持續上漲至二美元以上。

產業前景揮別十八季的谷底邁向朝陽，是支撐南科股價大漲的主因，記憶體產業與面板產業在國內的科技產業分類屬於大象級，原因是股本真的好大，動輒五百、八百億，力晶逼近千億，華映還飆上千億。

現在這兩家千億大象股都宣布減資，力晶預計減資三八％，減資後的資本額將減少為五六０億元，每股淨值也將從三．三一元大幅提高為六．九元，將脫離全額交割股的行列。

力晶減資前已大漲一倍

力晶董事會同時決議私募增資三億股，與辦理八億股現金增資或參與發行海外存託憑證，不過上述增資動作不會在減資後立即辦理，法人評估，力晶將會掌握未來ＤＲＡＭ產業復甦的好時點，以較佳的條件辦理，降低股本的膨脹率。

相對於剛剛宣布減資的力晶，在減資前就已經上漲接近一倍，原因在於基本面差異，面板報價處在去年來的高原區整理，且有反轉的疑慮，華映在面板上漲過程中業績表現平緩，而ＤＲＡＭ報價則攀上高峰。

而且力晶首季交出傲人成績單，因此減資前後力晶股價勢必不寂寞，不過若力晶減資前股價已經充分反映業績，當然會降低減資後的股價活力。

記憶體與面板產業世代推進是降低成本的要件，不進則退，因此若要繼續在這個產業生存下去，只有不斷資本支出，但是不能在每一次產業榮景來時大賺一筆的廠商，最後是一定要選擇退出。

減資又有基本面股價必漲

先探／ＤＲＡＭ 大減資等於股價大翻身？

2010/04/15 14:28

文．許美玉；先探周刊授權刊載 大象股淨值保衛戰紛紛祭出減資，預計國內二家ＤＲＡＭ南科、力晶與一家面板股華映先後減資金額近二千億，若茂德也加入減資的行列，整體減資金額將高達二千五百億，創下台股史上新紀錄。 減資的型態有三種，年代最久遠的則是保衛淨值的減資，目前最常見的是庫藏股減資，而二００二年晶華酒店開先鋒的發還現金減資則是最新的模 式，上述三種方式都有達到縮減股本功能，但是後兩者代表的是公司現金多營運正常，想藉由減資提供提高股東權益報酬率(ＲＯＥ)，前者多半因為公司連年虧損 導致淨值下降，引發股票交易打入全額交割股。 所以減資在台灣股市，一開始是經營艱困公司避免打入全額交割的首要招數，直到二００二晶華酒店這個績優股，因為手上現金太多進行減資退現金 給股東開始，減資在投資人心中的定義開始改變，不再如過去負面；甚至二００九年出現減資重新掛牌股股價都相當出色，成為投資人追逐的標的。 晶華帶動現金減資風潮

包 括彩晶、華邦是典型的例子，趁二００七年榮景時賣出廠房，縮小營運規模，彩晶還趁機減資。目前彩晶專注在觸控面板產業，選擇這個資本支出相對面板小的產 業，對於彩晶而言是正面的。至於華邦電二００四年來股本持續縮小，二００七年也出售八吋廠，與彩晶一樣都進帳將近百億元現金。

總歸一句，減資對股價都是好事，因為籌碼減少，尤其是減資救淨值的公司，如果業者可以痛定思痛，好好經營，長期來看股價都是正面發展，法人也會正面看待，長線持股陸續歸隊，擺脫雞蛋水餃價位機率大大增加。選對減資股，對於投資人而言，也是轉進數倍利潤的絕佳的機會。

本文詳情及圖表請見《先探投資週刊》1565期

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問：站上八千點之後，台股行情怎麼看？

答：短線來看，台股上八千點之後是要整理震盪，前波八三九五點雖是壓力，但短線我還是往上看，除非 兩岸關係變得大好，台股才有破前波高點的空間，但這看來機率是不大，因此，台股會是持續驚驚漲的過程，一直到四月底季報公布前，都還可以偏多操作。但季報 公布前後一周，可能就要開始謹慎些，那時候台股的壓力會比較大。

最近雖然有ＥＣＦＡ題材在熱炒，但這不會是我們考量選股的方向，但必須承認，這是個助力，現在玩股票，大家都在想後面還有利多，所以不用怕，但ＥＣＦＡ簽完，說不定就是利多出盡。

未來台股就是在這個小小的區間中震盪，企業營收在三月份見到短期的高點，整體而言，很多公司四、五月營收一定會稍微淡一點，配合營運動能下來，四月底台股會稍微震盪。

整體來講，我覺得下半年台股走勢會比上半年好，畢竟資金緊縮的議題會慢慢被遺忘掉，雖然各國央行大多數下半年才會啟動升息，但只要下半年央行敢升息，那也代表接下來全球的景氣將出現回升，在短線的籌碼整理後，我的評估是，下半年才可能見高點。

中概內需Ｑ２投資首選

問：旗下基金目前的投資策略是傾向加碼或減碼台股？第二季操作策略方向為何？

答：如上所說，台股既然沒有大跌的風險，我們旗下的基金也沒有大幅減碼的必要，目前我們的整體持股部位還是高達九成，策略上就是選股重於資產配置，接下來勢必要更積極選股跟積極換股。

因為台幣升值，對外銷出口類股會比較有影響，讓我們現階段 對於科技股是有一些擔心，因此，第二季的配置上，會提高傳產相關的股票配置。現在最看好中國內需及汽車零組件等族群，像中概內需通路、汽車銷售相關的族 群，我相信都還是會繼續熱炒，且相關族群會愈來愈龐大，只要拉回就可以買。

問：台幣升值因素除卻後，今年最看好的科技產業投資主軸？

答：電子股要找未來的題材，說穿了就是新產品跟新技術的產 業，像iPad衍生的平板商機，我覺得還是相當值得注意。雖然iPad題材看來也都是過時了，但因為這個族群會有跟進者，像惠普也宣布要生產平板電腦，這 會帶起一個風潮，我相信花樣會愈來愈多，後續可能帶起的群聚效應就值得注意。

再者，第一季基期相對低的手機零組件族群，第二季看來也相對有機會；而遊戲機相關的產業中，能攫取到強調互動介面商機的廠商，也是我們相當看好的。

本文詳情及圖表請見《先探投資週刊》1565期

＊＊＊訂閱先探 好禮不斷 賞握先機 投資無時差＊＊＊

八千點是上漲還是下跌的開始？最近大家都在問，也透露投資人在八千點之上操作開始偏謹慎。究竟台股下一步將如何？群益投信投資長吳文同說，短線仍將驚驚漲，主流產業拉回就是買點。 回檔幅度將相當有限

亞洲開發銀行(ADB)近日上調開發中亞洲國家(日本除外)GDP成長率至7.5%，加上外界預期亞洲貨幣持續升值趨勢，吸引國際資金持續湧入亞洲新興市場，第一金投信亞洲新興市場基金經理人陳國清表示，在弱勢美元反彈已告一個段落、歐洲經濟成長緩慢，未來資金勢必還會再大舉流入新興市場，加上亞太區域景氣比預期好之下，亞洲新興市場的股市可望持續往上攻堅。

亞股從2月中反彈以來，到4月中許多股市反彈幅度相對可觀，雖然3月中下旬亞股面臨股市漲多回檔壓力，主要利空因素包含：中國2月通膨高於預期引發提早可能升息聯想、中美貿易磨擦及人民幣升值問題、泰國紅衫軍再度集結爆發流血衝突、印度執政黨聯盟的內鬨及印度央行升息、印尼銀行紓困案對總統帶來的負面影響等。

陳國清表示，在亞太區域景氣比預期好之下，4月以來新興亞洲股市並未回檔太多，例如馬來西亞、菲律賓及印尼均在4月中創下2009年以來新高位置。亞洲開發銀行在最新的亞洲經濟預測報告中，將開發中亞洲國家(日本除外)GDP成長率，從去年的5.2%上調至今年的7.5%，東亞國家中仍以中國今年GDP成長率9.6%領先群雄，南亞的印度今年成長8.2%緊追在後，至於東協相關國家中的新加坡和越南，今年也有6%以上的成長，印尼和馬來西亞預計也有5%以上的好成績。

在經濟前景展望樂觀，加上亞洲貨幣升值趨勢的加持下，國際資金持續湧入亞洲新興市場，根據市調機構EPFR的統計，今年以來(至4月7日)累計有127億美元流入新興市場，截至4月7日為止的近10個星期合計有55億美元流入；另外外資從今年3月以來(至4月8日止)，已對亞洲新興國家股市持續買超近200億美元。

陳國清指出，雖然亞洲新興市場今年多頭格 局不變，但上半年全球股市籠罩在升息及救市退場的情況下，使得股市呈現創新高之後的震盪區間走勢，儘管4月中下旬至6月初之前，亞洲股市有可能出現另一次 的漲多拉回，不過反而是提供另一次逢低入場的機會，加上弱勢美元、歐洲成長緩慢和南歐國家債信問題，新興市場仍是國際資金看好的區域，資金動能將持續推升 亞洲新興市場股市。

至於在看好的相關產業方面，由於利率調升已是未來趨勢，將有助於銀行業利差的擴大，增加獲利空間；另外亞洲貨幣升值趨勢，雖會衝擊出口導向的類股，但對內需導向的基礎建設和零售消費類股相對有利；在地震和水旱災頻傳下，看好水資源及糧食概念股；石油、礦產和原物料在市場需求不減下，有利推升價格持續走揚，同樣是看好的領域。〈第一金投信〉

全球經理人看好新興市場及循環性產業　　　(2010/04/15)

由近一期的美林基金經理人報告可發現，近期受全球景氣持續回溫，經理人的投資意願高、風險承擔能力也提升，不僅目前看好新興市場的基金經理人比重仍高達31%，若就基金經理人目前最看好的兩大產業來看，非循環性消費品和科技產業分列一、二名，顯示在全球景氣仍處於多頭擴張的階段，市場投資人持續將資金由防禦性資產轉至循環性產業，更有高達61%的經理人認為未來12個月全球景氣都將持續強勁成長。

亞太經理人報告結果 ─ 看好台股且建議「加碼」

最新美林基金經理人報告更指出，亞太地區基金經理人近來最看好的亞洲市場區域分別為印尼和台灣，在美林出具的報告中，台灣在調查的亞太區域不含日本的12個國家(澳、紐、韓、中、港、台、印、新、菲、泰、馬、印尼)當中，經理人的國家偏好度排名由上個月的倒數三名，一躍成為第二名，調查結果顯示，經理人未來在台灣地區的部位配置亦由上個月的「減碼」變成「加碼」，亞太地區經理人的樂觀看法也反映在近來外資加碼台股的動作中，截至14日收盤為止，外資連續買超台股天數已達13天。

元大投信認為，台灣受到基金經理人青睞的原因，除了先前落後於國際股市表現外，近來ECFA協商及洽簽的時程有機會達到進一步的共識、電子業接單暢旺、及預期人民幣升值帶動整體亞洲區域幣值重估的效果，都是近來經理人加碼台股的原因，不僅如此，近來適逢台灣及美國企業公布營收數據，在美國半導體大廠 Intel釋出利多財報後，市場對於台灣電子業近來公布的財報數字預期更樂觀，在整體電子權值類股帶動下，台股是有機會打破近來欲振乏力的態勢。

印度市場中除了一直在炒作的龐大人口與中產階級崛起議題外，還有政府持續作多基礎建設與國營企業民營化等相關的利多，因此，除了內需題材，還是內需。股市的成長階段也一如預期由消費類股領軍，特別是景氣循環性的消費股表現出色。在資金流向方面，內外資是拉抬股市震盪趨堅的重要推手。根據EPFR 最新的資料顯示，年初以來迄4月14日止，淨流入印度股票型共同基金的外資，高達54.34億美元；另依AMFI的統計顯示，今年第1季，印度當地股票型共同基金占資產總規模的比例已回升到35%，2008年4月以來高點! 富達認為，下一波的投資契機在消費，更在資本支出，包括企業設備利用率提升、企業議價能力自谷底反彈及企業獲利亮眼，建議投資人宜把握未來印度的長多格局。

多項指標指向企業資本支出復甦

多項數據例如貿易赤字擴大、工業成長(率)攀高、資本支出水位仍低、企業獲利改善以及強健的財務結構，在在顯示印度企業資本支出步入回溫的階段。新一輪的民間資本支出循環在2010年已開始；此由經濟指標如非石油輸出的貿易逆差指向高產能利用率可看出資本支出循環已開始啟動，以及印度企業資本支出較去年同期回升也可看出端倪。

企業設備利用率正提升中

從其他經濟指標也可看出距離企業設備利用率在達到高峰期前，還需花上幾個月的時間。由於核心通膨才剛反轉至長期平均，企業議價能力已從谷底反彈及銀行存放款比率也持續提升。若觀察各產業中的設備利用率，跟2007年的高峰期比較，包括汽車業、銀行業及基建相關產業與電訊業都還有提升的機率。

企業議價能力自谷底反彈

企業議價能力自六個月前從谷底反彈至今力道強勁，由於市場需求持續增溫，不少專業外資券商樂觀預期企業議價能力將在未來數季將持續回升。而資本支出的提升更是建立在企業獲利成長的基礎上。根據印度當地知名券商EMKAY4月的報告顯示，包括鋼鐵業單是在2010年第4季會計年度的價格即分別上揚8~10%，鋅價調漲3%、銅價上揚9%、鋁業漲8%，可望反映在企業獲利上。

企業獲利可望創過去10季來高峰

景氣復甦能見度高、加上民間消費力強勁，企業存貨水位又低與在手自由現金多，印度企業獲利成長可望較去年大幅成長。根據里昂最新4月份的資料顯示，預期印度SENSEX指數成份企業，2010年第4季會計年度的獲利年增率高達29%，創過去10季(兩年半)來新高，回復到2008年金融海嘯前的水準。其中地產、原物料、汽車、資訊軟體、媒體的獲利率都有顯著成長。有了企業獲利作後盾，投資人宜定期定額抱緊印度基金。
〈富達投顧〉

受到民間消費、就業狀況持續改善及外銷接單熱等因素的影響，國內景氣對策信號三亮紅燈，代表現階段國內景氣狀況維持熱絡，而在景氣持續亮起熱絡燈號下，台股後市表現熱絡亦可期，根據歷史經驗顯示，台灣自景氣對策信號設立以來，亮過14次紅燈(不包含最新公佈這次)，在國內景氣亮紅燈後，台股後一個月、三個月、半年平均漲幅分別為9.25%、28.73%、39.84%。

根據經建會的統計資料顯示，自經建會統計以來，包括此次國內共有15次景氣對策信號亮紅燈。而根據CMONEY統計，景氣燈號亮紅燈後一個月、三個月、半年，台股漲多跌少，平均漲幅分別為9.25%、28.73%、39.84%，其中1987年2月景氣燈號亮紅燈後半年，台股更是出現217.25%的驚人漲幅。

凱基投信表示，在「雙英辯論」及預估ECFA進程不變下，台股受到眾多利多帶動重返8100點之上，即便央行最新公佈的M1B年增率連續三個月衰退，但3月金額仍達10.52兆，央行也明確指出，將不影響股市動能，周一(4/26)外資單日大買超台股達268.09億元，創史上單日買超第七大金額，今日(4/27)外資持續加碼台股78.02億元，累計至今外資已買超逾1100億元，在市場資金持續維持寬鬆下，台股續航力可望續強。

凱基開創基金經理人李 梅蓮表示，先前國安基金釋股所帶來的賣壓已被抵銷，目前如日本、韓國、印度、澳洲等主要亞洲國家已經收復今年1月初之高點，未來若外資持續湧入，將有助台 股也收復前波高點。李梅蓮進一步觀察，美國3月新屋銷售大增27%，激勵市場對於基本面的信心，再加上本週將有眾多重量級企業即將進行法說，且五一世博及 五一長假也即將展開，皆有助於未來市場投資氣氛持續保持熱絡。

表一：過去14次景氣對策燈號亮紅燈後股市漲跌幅統計表

資料來源：行政院經建會、CMONEY 2010/04/27

前言
銀行利率不到一趴、物價飛漲，當利息追不上物價，就形成了負利率，它不僅影響你我的生活，也是大家累積退休存糧的隱憂。當內需不振，經濟不再高度成長，台灣錢淹腳目的結果是，每隔一兩年，負利率就會來敲門。這是台灣經濟發展的困境，如果不想讓存款越存越薄，只能靠自己，幫你的錢，找到對的投資！

撰文／陳怡慈

四月十三日，現年六十九歲的前匯慶汽車總經理江武雄，人正在高雄觀光。對他而言，能夠到處旅行是退休後最大享受，也是每年花費最高項目；他說近兩個月來對物價報導特別有感觸，看著物價一直漲，但利息卻不到一％，說著說著嘆了口氣：「這輩子從沒看過利率這麼低」。

匯慶汽車為TOYOTA在台總代理和泰汽車轉投資的公司，江武雄二○○二年退休時領了七、八百萬元退休金，從此和太太靠退休存款過活，「股票靠不住，太浮動了，境外基金要算匯率，很不實際」，兩夫妻唯一的收入項目是利息。

○二年退休時，銀行的一千萬元存款，每年大約可領二十二、三萬元利息，現在卻是剩下不到八萬元。利息越來越薄已經很糟糕了，竟又不敵通膨，每隔一兩年就來個負利率（銀行利率低於通貨膨脹率），而且持續長達一、兩年。

以退休那年為例，實質利率（銀行利率減通貨膨脹率）還可以是正的一．五％，代表一千萬元存一年後，除了可以保住原始購買力，還可來趟十五萬元的歐洲行；近年卻因實質利率走低，面臨越來越大的壓力。

他和太太每月生活支出約五萬元，一年下來要六十萬元，一千萬元存款大約可支應十六年的生活支出；不過負利率時代來臨，以負一％簡單概算，一千萬元一年後購買力只剩九百九十萬元，不但歐洲行沒了，還一下子吃掉兩個月的生活費。

因為負利率的影響，收入大為減少，且觀察未來，利率有可能長期處於低檔狀況，他不得不改變生活方式，例如，平常每年出國二、三趟，現在就改到國內觀光，另外，周末上館子用餐的次數也逐漸減少。

實際上，負利率的影響不只是想靠利息收入的退休族群。今年三十三歲的「花道家」網路花店行銷總監周盈伶，每年總會想辦法擠出時間，出國玩個兩、三趟，不僅如此，住宿時她會刻意挑選高級飯店。以去年為例，她選擇到菲律賓長灘島度假，雖然五天兩萬元即可成行，但因講究居住品質，她願意多花一倍的錢。

今年三月，周盈伶和工程師男友結婚，經過一番討論，熱愛旅遊的兩人最近做了決定：「不能再這樣玩下去了，未來一定要減少昂貴旅程的花費。」

至於原因是？「央行三月底沒升息，負利率可能會維持很長一段時間，讓我開始思考節流的問題。」周盈伶說。

六十六年次的周盈伶，目前月薪六萬元，丈夫七十年次，月薪五萬元，去年十一月訂婚時，買了市價一千萬元的房子，貸款八百萬元，還款期限十五年，每月得還本息五萬元。儘管每月房貸支出占兩人薪資比重達四五％，但當手頭有閒錢時，他們卻選擇先把錢拿去做投資。

錢愈存愈薄／放在銀行成了「呆」存款

周盈伶說，目前房貸利率不到二％，不必急著還；不過，錢擺銀行，利息會被通膨吃掉，「投資雖有賠錢的風險，但若不積極投資，退休金鐵定會不夠用。」

花錢、省錢、借錢、還錢、賺錢、賠錢，對於「錢」的事，周盈伶的觀念幾乎可說是一夕轉變，而這樣的轉變，就是圍繞著「負利率」三個字而來。

負利率是什麼？它有什麼威力，何以完完全全改變一個人的金錢觀？

說穿了，負利率就是一個最簡單的數學減法：放在銀行存款生利息的幅度減去物價上漲幅度，若結果是負數（實質利率為負），代表錢愈存愈薄。在這樣的情況下，放在銀行裡的錢簡直可以用「呆存款」來形容。

今年二月起，台灣已經陷入了負利率危機，以一個月期存款牌告利率為例，五大銀行目前年息○．四七％，若與主計處二月估計今年全年ＣＰＩ(消費者物價指數)上漲一．二七％相比較，負利率達○．八個百分點，代表一百萬元存在銀行一年後，只買得起九十九萬兩千元的商品與勞務，表面上還是有利息，實際上貨幣的購買力卻下降。

利率低、物價漲／台灣過去十年負利率出現頻率大增

在台灣，負利率幾乎已經成為一種悲情的常態。翻開央行與主計處資料，我國在第二次石油危機之後，迄今將近三十年時間，不包括現在，一共出現兩波負利率，時間落點全集中在過去十年。

若從二○○四年六月，存款實質利率首次由正轉負開始算起，截至一○年三月，台灣共有三十八個月處於負利率，三十二個月處於正利率，負利率的時間比正利率還長...

本文由今周刊提供

ING季度投資者情緒調查重點結果  (2010/04/15)

• 2010年第一季亞太區投資氣氛指數連續四季站穩「樂觀」區，較2008年第四季金融風暴谷底呈雙倍成長
• 2010年第一季台灣投資氣氛指數為144，延續上季氛圍呈現樂觀，投資者最愛金磚四國和新興市場
• 第二季樂觀行情帶動台灣投資人續加碼能源、資源、電子精密儀器類股

ING 亞太總部（ING Asia Pacific）今日（4/14）公布2010年第一季亞太區投資氣氛調查（ING Investor Dashboard Sentiment Index）結果，亞太區市場整體指數雖從上季的147微幅下降到本季145，但仍較2008年谷底呈雙倍成長，更連續四季落於「樂觀」區間，顯見亞太區投資人信心已從金融海嘯中恢復樂觀並明顯回穩。台灣投資人氣氛呈現與亞太趨勢符合，投資信心指數維持於144 的樂觀水平（上季則為153）。

亞太區投資氣氛指數2009年第一季開始反彈，2010年第一季雖受到希臘債信危機，以及部份國家調升存準率引發升息疑慮等因素，惟確定復甦的成長動能，全球股票市場呈現先跌後漲走勢，使得亞太投資氣氛指數略跌至145。但強勁的成長動能使亞太區投資氣氛指數僅微幅下滑兩點至145，指數不但仍維持在樂觀區，且五成以上亞太區投資人認為第一季整體經濟情況、家庭財務、個人財務與投資收益情形改善。在連續四季樂觀指數的驅動下，顯現亞太區投資人對整體環境樂觀，但更為理性評估相關投資方式，因而整體指數趨向穩定。

進一步觀察個別國家，可發現受調查的12國中，除日本指數處於中立區之外，其餘國家均處於樂觀區，其中印度投資氣氛指數居各國之首，處於「非常樂觀」區間；而日本雖敬陪末座，但指數較2009年第四季大幅上升18點；泰國在政爭未息下整體信心指數大幅下滑15點至135。此外，中國因為信用與貨幣政策緊縮，且中國投資人對於房產泡沫化疑慮加深，因此投資氣氛微幅下滑4點，從上一季的158降至本季154。

預期升息因素影響　台灣投資人投資更為謹慎

本季台灣投資氣氛指數與亞太區反應一致，呈現樂觀回穩，與2008年第四季比較，指數雙倍成長。然而，因台股第一季回檔修正、表現相對其他市場落後，加上政府穩定房市政策，以及普遍預期第二季市場將呈震盪走勢，致整體信心指數下滑9點至144，位居亞太第6，同時引發台灣人投資認知及行為轉趨謹慎。台灣投資人高風險投資（房地產、股票及衍生性金融商品）偏好度比例從52%略微下滑到49%，同時採積極投資策略的投資人比例自21%下滑至18%。

在投資工具選擇上，現金存款、股市與自用住宅仍為第一季台灣人偏好三大的投資工具，海外信託／共同基金及外匯買賣則並列台灣人投資工具的第四名。但值得留意的是，第一季49%台灣投資人選擇外匯買賣，其比例對照上季44%相對提高。

第二季樂觀行情帶動　台灣投資人續加碼能源、資源、電子精密儀器類股

對於第二季的景氣看法，因亞洲正位於景氣循環向上的波段，今年更被看好擁有強勁成長動能，使得多數國家對第二季經濟普遍看好，70%亞太區投資人與68%台灣投資人均認為第二季經濟將改善。

預期第二季在經濟復甦的帶動，以及第一季海外市場漲幅領先台股下，多達48%的台灣投資人選擇增加海外信託／共同基金的投資；同時分別有50%、42%、41%台灣投資人選擇第二季加碼能源、資源、電子精密儀器類股，回應景氣回溫對原物料、資本支出的需求增強。此外，此次調查也與多數研究報告看法一致，有高達50%的台灣投資人對投資金磚四國表達高度興趣，其次為新興市場的44%，而台灣投資人最偏好的投資標的分別為能源和科技類，分別達39%和25%。

ING投信總經理毛昱文（Ashwin Mehta）表示：「本次調查預見亞洲投資氣氛在2009年強勁的反彈力道後，2010年仍因為實質經濟持續復甦而顯現樂觀態度。但在通膨預期逐漸增加的壓力下，預估各國央行仍將陸續採取升息措施。雖然市場波動將加劇，惟升息代表經濟榮景的確認，建議投資人可以在市場震盪時適時調整投資組合，尤其是擁有豐富資源的金磚與新興國家，隨著全球經濟成長復甦對全球能源和原物料需求增加，加上其內需市場成長力道強勁，將是值得投資人參考的投資選擇。」

繼ING在歐洲地區成功打造權威性的金融市場指標—ING投資者溫度計（ING Investor Barometer）之後，ING亞太總部於2007年10月所推出ING投資氣氛調查，則是第一個針對亞太地區所作的季度性調查，為亞洲地區（日本除外）整體投資氣氛提供一個具體的基準，並可比較區域內個別國家橫向與縱向的差異。此項調查每季進行一次，目前已是第11次調查，調查包含投資者態度及12個個別市場的投資前景，並以指數方式呈現。

從2009年低點迄今全球股市V型反轉以來，新興市場股剽悍的走勢一再吸引全球投資人的目光，尤其拉丁美洲股市更是焦點所在，由於拉丁美洲國家相對其他新興國家擁有原物料豐厚、內需自主性高、負債比低等三匹黑馬拉動，預計在全球景氣逐步露出曙光之下，年底前的拉丁美洲市場還有好戲可看!

保德信拉丁美洲基金經理人楊佳升表示，一般新興國家的主要經濟成長動能多以出口導向，但拉丁美洲經濟除了出口之外，內需也扮演關鍵的角色，消費力道比重超過經濟成長率的6成以上，高於一般新興國家的5成，其中巴西更是全球出口依賴度最低的國家之一(資料來源:Bloomberg，2009/10)。金融海嘯爆發以來，各主要國家大舉砸下資金的結果造成財政上的隱憂，但由於拉丁美洲的振興計畫以貨幣政策為主，沒有大規模的支出與負債問題，使得拉丁美洲的整體負債比與財務健全度較其他新興市場牢靠。

楊佳升說明，拉丁美洲持續成長的中產階級財務槓桿程度低，地區國家基本面強勁，金融體質相對健全，快速恢復的內需成長應可帶動國內經濟，企業獲利成長可期，且通貨膨脹仍在可控制範圍內，因此目前股價仍具吸引力。楊佳升分析，以評價角度而言，拉丁美洲股價在三大新興市場中最為便宜，目前MSCI拉丁美洲指數的本益比為17.62倍，低於MSCI新興亞洲指數的20.04倍與MSCI新興東歐指數的17.76倍；拉丁美洲不僅在新興市場中最為便宜，且其未來一年的企業獲利成長卻不落人後，達到25.49%(資料來源:Bloomberg，2010/4/16)，若商品價格進一步上漲，則未來還有上調的潛力。　

表: 三大新興市場目前本益比水準

資料來源: Bloomberg，2010/4/16

保德信投信指出，拉丁美洲長期成長的來源除了豐富的原物料蘊藏外，近年來快速累積的財富也為拉丁美洲經濟體帶來可觀的潛在財富效果；簡單而言，就是人民逐漸富有，就有能力購買各項商品。這種由內需成長推動的經濟成長，將成為拉丁美洲未來成長最重要的關鍵。

楊佳升表示，拉丁美洲經濟體未來內需的發展潛力可從強健的就業市場略見一二。拉丁美洲即便受到本次全球經濟衰退的拖累而經濟成長放緩，但整體失業率仍維持在10%以下，這樣的數據相較過去拉丁美洲陷入衰退期時動則逾12%的失業率相較起來(資料來源:Bloomberg，1990/1~2009/3)，突顯出目前拉丁美洲經濟強健的基本面與足夠的彈性，未來配合上較低的評價，預期股市向上仍有表現的空間。
〈保德信投信〉

台北股市》4月底前，攻8,395有希望

文章來源：時報資訊 | 發表時間：2010/04/11 | 推薦數：0 | 回應數：0

中國大陸企業聯合會會長王忠禹在北京舉行的2010年中國企業管理創新大會上表示，2009年中國製造業在全球製造業總值中所佔比例已達15.6%，成為僅次於美國的全球第二大工業製造國。但中國製造業大而不強，多數企業尚處於產業鏈中低附加值的底部。

聯合國工業發展組織的統計報告顯示，2009年中國在世界工業生產總值中份額達到15.6%，日本為15.4%。美國以19%的份額仍是全球首位。 數據顯示，2009年，中國粗鋼產量為5.68億噸，佔世界47%；水泥產銷16.5億噸，佔世界60%以上；港口吞吐量70億噸，佔世界50%以上。

王忠禹稱，中國製造業在全球製造業總值中所佔比例已達15.6%，成為僅次於美國的全球第二大工業製造國，許多行業或產品產量躍居世界前列，被稱為 「世界工廠」。但是，中國製造業大而不強，多數企業尚處於產業鏈中低附加值的底部，生產性服務相對落後。在發達國家，生產性服務已成為現代服務業的重要組 成部分，許多跨國公司主要業務由單純的製造業向服務業延伸和轉移。

據統計，美國服務型製造企業佔所有製造企業的58%，而中國只有2.2%。王忠禹提出，中國企業應順應製造業發展趨勢，通過整合產業鏈上下游資源， 從簡單加工向自主研發、品牌行銷等服務環節延伸，創新商業模式，提高產品附加值，實現生產型製造向服務型製造轉變。(資料來源：經濟部國貿 局)2010/03/30

【股市概況】
上週表現：上週MSCI亞太(不含日本)指數上漲2.25%，美ISM製造業指數再傳數據利多，帶動原物料價格走高並推升亞洲市場表現。

日本：日 經225指數上週上漲2.63%收在11286點，順利上攻今年以來新高，並突破11000點關卡，創2008年10月以來新高水準。日銀短觀報告顯示， 大型製造業景氣判斷好轉，推升市場表現，另日圓貶值亦帶動出口相關類股走高，例如佳能股價再創今年新高，美日汽車銷售良好利多亦帶動運輸及機械類股表現， 資源相關類股也在原物料價格走高下帶動市場買氣。

韓國：KOSPI指數上週上漲1.52%收在 1723.49點，在DARM漲價推動下，電子股領漲大盤，三星電子上週五漲升3.3%，Hynix更大漲達5.99%，另現代汽車因Q1銷售年增率達 36.1%而大漲，帶動汽車相關族群攀升，鋼鐵股則因預期焦煤與鐵礦砂等原料大幅漲價而走弱。

澳洲：上週AS30指數上漲0.42%收在4925.90點。BHP表示已與多數亞洲鋼鐵業者達成協議，未來年度議價模式將轉為季度訂價，市場解讀為鐵礦砂業者長線大勝利，也支撐原物料類股上週領漲澳洲股市大盤。

中港：中 國上證指數週線上漲2.87%收在3147點，恆生指數週線上漲2.3%收在21537點。香港股市在復活節假期前夕表現強勁，第2季以紅盤開出，突破 21500點壓力區，成交量也略有回升。因中國採購經理人指數再次走高，帶動能源和原物料類股的上漲；另外，銀行類股在連續的賣壓之下，也出現逢低進場買 盤，藍籌股的買盤進駐是拉升大盤指數表現的關鍵功臣。

新加坡：富時海峽時報指數週線下跌0.3%。受到該公司高層大幅出脫持股之消息影響，來寶集團股價單週重挫7.3%，為大盤表現最差之個股；新加坡交易所和雲頂國際則分別因花旗證券調降目標價與券商Morgan Stanley調降投資評等，單週跌幅分別達2.2%和4.2%。

馬來西亞：富時大馬30指數週線上漲1.6%，3月份累計漲幅達3.92%。在2月份銀行業放款成長率達10%之消息傳出後，相關個股股價應聲走揚，權值股CIMB週線上揚4.1%；因旗下子公司新油輪可望正式啟用，運輸業者MISC BHD週線上揚5.6%，為盤面表現最佳個股。

泰國：泰 國SET指數週線上漲2.9%，3月份累計漲幅達9.23%。因該國農業部副部長對外表示，未來兩個月橡膠價格可望回升至每公斤3.71美元之歷史高點， 橡膠業者SRI TRANG AGRO股價單週上揚37.8%，表現相對亮眼；在油價一度觸及每桶85美元大關之利多帶動下，能源和塑化類股單週漲幅分別達5.5%和5.7%，為盤面 領漲主流。

印度：印度SENSEX指數週線上漲0.3%，3月份累計漲幅達6.68%。企業多空消息 參半，使大盤漲幅受到壓抑：受到印度2月份汽車銷售創歷史新高之利多帶動，塔塔汽車股價單週上揚3.5%；因印度盧比兌美元年初至今升值幅度達 3.58%，市場憂心將損及出口類股後續獲利表現，軟體廠商INFOSYS TECHNOLOGIES與塔塔諮詢公司股價單週分別下跌3.8%和2.2%。

未來展望：MSCI亞 太不含日本指數受到中國收緊貨幣政策的消息拖累，今年第一季僅小漲1.51%，相較MSCI新興市場指數上漲2.11%，與MSCI世界指數上漲 2.74%，表現相對落後。事實上，亞洲第一季表現平平最主要還是受到中國股市不振的影響，MSCI中國第1季不漲反而下跌1.45%，與美國、日本陸續 突破今年高點相比，還差了一段距離。從經濟數據來看，日銀3月份短觀報告(Tankan)自12月份的-25上揚至-14，悲觀氣氛是2008年來最低 ，中國採購經理人指數上升至55.1，韓國3月份出口較去年同期成長35.1%，捷報頻傳加深投資人信心，恆生指數在Q2一開始就順利突破21500壓力 點，短期有可能再向上挑戰今年以來高點，顯示市場在下一個中國緊縮政策提出前可能出現一波小反彈，但未來市場上檔壓力仍大，短線上投資人還是要留意4月中 旬中國公佈的物價數據。

泰國09年Q4 GDP年增率自前季的(-2.7%)大幅上揚至5.8%，表現遠優於市場預估值4.3%，在區域中排行第四，表現令人驚豔。在各項數據表現偏多，且政治面 議題降溫的情況下，泰股重回外資懷抱，自2月22日起，外資已連續28日(截至4月1日)買超泰股，使3月份外資單月淨買超泰股金額攀升至13.72億美 元，為2006月1月以來最佳紀錄。除外資買超力道不墜外，ING投顧對於泰國內資亦抱持深厚期待，根據泰國當地主管機關統計，該國投資海外基金之金額高 達5602.84億泰銖，其中固定收益產品佔比近九成，在目前全球主要國家利率水準持續偏低的情況下，不排除資金到期後，有回流泰國股市的可能。預估在 2010年上半年將有3174.13億泰銖的資金到期，預料可望為泰國股市帶來另一波資金熱潮。

 

【重要經濟數據】
日本2月份零售創13年來最大增幅：日本2月份零售銷售較去年同期上升4.2%，優於預期的1.8%和1月份的2.3%，包括汽車銷售不畏豐田汽車召修事件波及，2月份汽車銷售激增15%、電子產品銷售增長8.6%，皆帶動增幅。

日本2月份失業率持穩在10個月低點 ：日本2月份失業率持穩在4.9%不變，勞動力市場隨經濟復甦而逐步穩定，企業獲利回穩有助於日本走出多年的就業低潮，求才求職比2月份增加0.01至0.47倍，連續第2個月呈現改善 %。

日本2月份工業生產因年節因素略為下滑：日本2月份工業生產較上個月減少0.9%，受到中國農曆新年導致日本最大外銷市場中國的進口需求延緩所致，但是已較去年同期相比增長31.3%，明顯從金融危機中復甦。

日本首季短觀報告顯示企業信心改善：日本第一季日本大型製造業者信心指數為-14，較前一次季度調查的-25出現大幅改善，並創下2008年9月以來最大的改善幅度。

中國3月份採購經理人指數再度上揚，製造業加速擴張：中國3月份採購經理人指數(PMI)為55.1，高出2月份的52；以分項表現來看，新訂單指數由前期的53.7上漲到58.1，生產指數由54.3上漲到58.4，顯示製造業可望持續處於擴張水準。

馬來西亞出口年增率表現不如預期：2月份出口年增率自前月的37.0%下滑至18.4%，表現較市場預估值25.0%為低。就分項表現來看：電子、天然氣和煉油產品分項年增率分別自前月的55.6%、(-18.7%)和60.4%下滑至23.5%、(-31.6%)及9.2%，為數據表現不佳的主因。

泰國消費者物價指數年增率較前月下滑：3月份消費者物價指數年增率自前月之3.7%下滑至3.4%，為連續第六個月呈現正成長，市場原先預期將與前月持平；在核心CPI年增率的部分，則自前月之0.3%略微上揚至0.4%，表現與市場預期持平。該國央行期望能將核心通膨年增率控制在0.5%～3.0%間。

印度出口年增率較前月大幅上揚：2月份出口年增率自前月的11.5%上揚至34.8%，為連續第四個月呈現正成長。

印尼通膨年增率增幅低於預期：3 月份通膨年增率自前月之3.81%下滑至3.43%，為近四個月來首度下滑，市場原先預期將成長3.70%；在核心CPI年增率的部分，則自前月之 3.88%下滑至3.56%，略高於市場預估值3.49%。在3月份整體通膨數據低於預估值的情況下，市場普遍預期印尼央行在4月6日之利率會議中，將維 持指標利率於6.50%不變。
2010/04/07  ING投資理財網

2010/03/26台灣 | 股票近期美股頻頻走高，相較之下，台股同期間表現乏善可陳，呈現狹幅震盪走勢，盤面上雖然充斥著許多正面消息，但量能不足，投資觀望心態濃厚。不過，緊接 著進入4月份後，企業會陸續公佈3月份營收數字，預期表現應該相當不錯，有助提振投資氣氛，因此短期內股市應是中性偏多的看法。

值得注意的是，4月中旬以後，第一季財報將陸續出爐，屆時市場焦點將轉移至台幣匯率變動以及大陸缺工潮導致工資上升，可能將使企業毛利不如原先預估，使得股價可能出現拉回的情形。然而，若市場提前反映企業毛利可能不如預期的利空，則亦不排除更早回檔的可能性。

整體來說，大盤走勢仍將維持高檔整理的格局，但類股的題材與走勢不盡然與大盤同步。舉例而言，TFT產業即將步入淡季，加上NB、Monitor及 液晶電視等也都傳出降價訊息，可能會對於股價構成壓力；不過TFT長期展望仍看好，股價若因此回檔修正，反而是適合進場布局時點。

再以晶圓代工業的台積電為例，雖然近期的訊息均屬正面，但股價卻缺乏向上挺堅動力，表現甚至略微落後大盤。主要原因在於其每季營業額雖然仍是逐季成 長，但由於去年下半年基期已墊高，今年營業額的年增率將是第一季表現最佳，之後的成長率將趨緩；根據歷史經驗，台積電股價與其營業額年增率走勢呈現高度正 相關，在今年營業額年增率已在第一季達到高峰的情況下，股價難以向上突破，也就不令人意外。

至於第二季的觀盤重點，仍是以正面訊息居多，包括ECFA的簽訂、5月上海世博以及6月iphone 4G上市等，都可望激勵相關類股表現；可能的變數則是中國與美國的貿易大戰，目前似乎有一觸即發的態勢，情況尚未明朗，對資本市場來說，最擔心的其實就是 不確定因素，後續走勢及影響仍待觀察。

就景氣面而言，仍是維持溫和成長步調，美國近期公佈的房屋銷售數據顯示房市仍相對疲軟，不過，耐久財訂單則是連續三個月成長，代表企業端對於景氣展望已轉趨正面，因而願意投入資本，是不錯的訊號。

因此，今明兩年的景氣展望仍持續正向，股市第二季雖仍以盤整格局為主，但之後將陸續反映2011年GDP年增率可望逐季向上的利多，指數也有機會突破現階段盤局，因此逢低布局應是現階段最佳因應策略。

ING投信投資管理處執行副總　黃媺芸

2010/03/26台灣 | 股票近期美股頻頻走高，相較之下，台股同期間表現乏善可陳，呈現狹幅震盪走勢，盤面上雖然充斥著許多正面消息，但量能不足，投資觀望心態濃厚。不過，緊接 著進入4月份後，企業會陸續公佈3月份營收數字，預期表現應該相當不錯，有助提振投資氣氛，因此短期內股市應是中性偏多的看法。

值得注意的是，4月中旬以後，第一季財報將陸續出爐，屆時市場焦點將轉移至台幣匯率變動以及大陸缺工潮導致工資上升，可能將使企業毛利不如原先預估，使得股價可能出現拉回的情形。然而，若市場提前反映企業毛利可能不如預期的利空，則亦不排除更早回檔的可能性。

整體來說，大盤走勢仍將維持高檔整理的格局，但類股的題材與走勢不盡然與大盤同步。舉例而言，TFT產業即將步入淡季，加上NB、Monitor及 液晶電視等也都傳出降價訊息，可能會對於股價構成壓力；不過TFT長期展望仍看好，股價若因此回檔修正，反而是適合進場布局時點。

再以晶圓代工業的台積電為例，雖然近期的訊息均屬正面，但股價卻缺乏向上挺堅動力，表現甚至略微落後大盤。主要原因在於其每季營業額雖然仍是逐季成 長，但由於去年下半年基期已墊高，今年營業額的年增率將是第一季表現最佳，之後的成長率將趨緩；根據歷史經驗，台積電股價與其營業額年增率走勢呈現高度正 相關，在今年營業額年增率已在第一季達到高峰的情況下，股價難以向上突破，也就不令人意外。

至於第二季的觀盤重點，仍是以正面訊息居多，包括ECFA的簽訂、5月上海世博以及6月iphone 4G上市等，都可望激勵相關類股表現；可能的變數則是中國與美國的貿易大戰，目前似乎有一觸即發的態勢，情況尚未明朗，對資本市場來說，最擔心的其實就是 不確定因素，後續走勢及影響仍待觀察。

就景氣面而言，仍是維持溫和成長步調，美國近期公佈的房屋銷售數據顯示房市仍相對疲軟，不過，耐久財訂單則是連續三個月成長，代表企業端對於景氣展望已轉趨正面，因而願意投入資本，是不錯的訊號。

因此，今明兩年的景氣展望仍持續正向，股市第二季雖仍以盤整格局為主，但之後將陸續反映2011年GDP年增率可望逐季向上的利多，指數也有機會突破現階段盤局，因此逢低布局應是現階段最佳因應策略。

ING投信投資管理處執行副總　黃媺芸

北京新浪網 (2010-02-27 01:56)

──主要國際組織對2010年世界經濟最新展望

　　國家統計局國際統計中心 鄭澤香 楊家亮 解明明

　　金融危機爆發以來，世界經濟跌宕起伏。全球各大經濟體或多或少都受到衝擊。發達國家經濟出現了嚴重的衰退，金融體系受損嚴重；發展中國家由於外部需求減弱，實體經濟也遭受了衝擊。一段時間，各國經濟困難重重，世界經濟跌入低谷。

　　進入2010年，世界經濟複蘇的苗頭日益明顯。各主要國際機構對2010年的全球經濟給予了新的期望。普遍認為，由於各大經濟體廣泛採用了刺激 性財政政策、央v瘣飪M降低了利率，金融市場的不確定性和系統性風險也有所下降，因此預測，2010年世界經濟將結束衰退，經濟增長將由負轉正，世界貿易 將緩慢恢復，通貨膨脹水平適中。

　　但由於主要經濟體失業情況嚴峻，將導致需求艱難恢復，這一方面影響了發達經濟體複蘇的進程，也抑制了發展中經濟體外部需求的刺激。因此，2010年，雖然世界經濟衰退會結束，但複蘇的道路會很艱難。

　　本報告匯集了聯合國、國際貨幣基金組織、世界銀行、經濟合作與發展組織等六大國際機構對世界經濟的最新展望，以供參考。

　　聯合國：

　　今年世界經濟增速轉升至2.4%

　　世界經濟在各主要經濟體大規模財政刺激政策的支援下開始反彈。但各經濟體經濟複蘇的步伐不一致，世界經濟不平衡現狀將會持續。而貿易保護主義的抬頭、失業率的居高不下、消費和私人投資的不振，使2010年實現可持續的經濟增長困難重重。

　　1.2010年世界經濟開始緩慢複蘇

　　根據聯合國的基准預測， 2010年世界經濟的增速將會從2009年下降2.2%轉為上升2.4%，實現溫和增長。其中發展中國家經濟增長率將從2009年的1.9%上升到 5.3%，發達經濟體增長率將從2009年下降3.5%轉為上升到2010年的1.3%。而轉軌經濟體2009年經濟下降了6.5%，2010年將實現 1.6%的低速增長。

　　經濟回升的主要因素為:首先是各國採取及時、果斷的財政政策，遏制了危機的進一步擴大。其次是全球庫存周期的變化。受金融市場好轉的影響，生產 者信心回升，企業發展的主線也由危機初期的『去庫存化』轉為新一輪『加庫存』，庫存周期出現反向轉折。再次是前兩個因素對世界經濟產生的溢出效應。

　　2.國際貿易恢復增長

　　2008年末和2009年初，國際貿易大幅縮水。但從2009年第二季度開始好轉，貿易反彈主要是由於庫存周期變化的拉動。儘管走勢整體向好， 但2009年全年貿易流量仍比上年下降了12.5個百分點。2010年，全球總需求預計將小幅回升，世界貿易量預計比上年提高5.4個百分點。但自金融危 機後，貿易保護主義有所抬頭，為脆弱的經濟複蘇蒙上陰影。

　　3.通貨膨脹壓力不大

　　2009年，全球通貨膨脹率總體走低，個別國家出現了通縮。2010年，儘管大規模信貸投放政策依然持續，但失業率的不斷升高、產出缺口的存 在、以及社會總需求的不振都將成為制約通脹上行的因素。對大多數政府來說，2010年政策的側重點應將放在預防通縮而非通脹上。2010年，發達國家居民 消費價格將上漲1.3%。其中，美國將上漲1.4%，歐元區將上漲1.1%，日本將上漲0.3%。

　　4.失業率將繼續攀升

　　截至2009年10月，美國的失業率達到10.2%，為近26年來的歷史最高。歐元區的失業率2009年也上升了2個百分點，達到9.7%。發 展中國家出口部門的就業受經濟危機影響較大。2010年，全球勞動力市場前景依然黯淡。發達國家失業率將達到9.4%。其中美國將達到10.1%，歐元區 為10.9%，日本為5.9%。

　　國際貨□基金組織：

　　世界經濟衰退已經結束

　　1.經濟衰退結束，但複蘇勢頭疲弱

　　國際貨□基金組織（以下簡稱IMF）認為，世界經濟的此次反彈，一個主要因素是發達經濟體和許多新興經濟體採取了強有力的公共政策。各國央v璅 陶t採取應對措施，大幅度地降低利率，並採取非常規手段注入流動性並維持信貸。政府也啟動了重大的財政刺激計劃，同時以擔保和注入資本的形式vV銀行提供 支援。這些政策不僅降低了不確定性、使金融狀況得以改善，也提升了信心。

　　在發達經濟體，2009年下半年以來，經濟活動已經穩定，經濟也恢復了適度增長。2010年，美國將實現正增長，比2009年上升1.5%。歐 元區經濟複蘇強度將比美國弱很多，預計2010年經濟將微幅上升0.3%。日本經濟的複蘇情況將好于前兩大經濟體，將強力扭轉2009年下降5.4%的局 勢，全年上升1.7%。

　　新興和發展中經濟體複蘇步伐快于發達經濟體。2010年將增長5.1%，比發達經濟體快3.8個百分點。其中，中國和印度兩大經濟體起主要推動作用，2010年，兩國將分別增長9%和6.4%。

　　初步預計，2009年世界經濟仍將下滑1.1%，但2010年將達到3.1%。

　　2.全球貿易開始好轉

　　金融危機以來，世界貿易領域受到的衝擊非常嚴重，貿易環境惡化。從進口來看，2009年，發達經濟體貨物和服務貿易量比上年下降13.7%，新興和發展中經濟體下降9.5%。從出口來看，前者下降13.6%，後者下降7.2%。同時，各國貿易保護加劇，貿易紛爭增多，全球需求格局被打破，特別是出口導向型經濟體的外部需求大幅下降。

　　為了平衡供需關係，為了維持經濟的複蘇，各國都在多方面採取措施，包括修複金融體系、改善公司治理和金融仲介、支援政府投資、改革社會安全網以便降低預防性儲蓄等。雖然這些改革對重新平衡全球需求是緩漫的，但這些措施仍收到了成效，世界貿易局勢正在改善。初步預計，2010年，世界貿易總量將增長2.5%，扭轉2009年下降11.9%的局勢。

　　3.消費物價保持適度水平

　　金融危機爆發以前，各經濟體消費物價上漲幅度不大，通貨膨脹在較窄的幅度內變動。2008年，發達經濟體和新興及發展中經濟體的消費物價分別上 漲6.4%和9.3%。2009年，漲幅均比上年回落，發達經濟體上漲0.1%，新興及發展中經濟體上漲5.5%。這是區別于以往經濟危機的明顯特點。 2010年，發達經濟體物價將恢復到1.1%，新興及發展中經濟體物價漲幅將達4.9%。

　　4. 貨□政策從金融危機中吸取教訓

　　IMF認為，貨幣政策不是這場危機的起因。這場危機爆發之前的若干年里，貨幣政策寬松，但這不太可能是世界經濟高漲和隨後崩潰的系統性原因。各國貨幣政策環境的不同與房價和股價增長的差異之間不存在很強的相關性。

　　但是，在這次危機發生之前，存在貨幣政策制定者本來可以注意到的警示信號。中央銀行履行了它們的使命──這次危機發生前，一些經濟體的通貨膨脹保持在較窄的範圍內。不過，中央銀行也包容了金融狀況的松弛，增大了發生破壞性崩潰的風險。

　　在資產價格崩潰之前，信貸、投資占GDP 比例、經常賬戶逆差和資產價格普遍上升，這些是資產價格崩潰的先行指標。相反，通貨膨脹和產出卻未表現出異常現象。因此，貨幣政策制定者應更加重視避免資 產價格崩潰。基於模型的分析表明，若出現過熱或信貸或資產價格泡沫跡象，就有必要採取比正常程度更強的貨幣回應，以減輕宏觀經濟波動。這意味著即使通貨膨 脹看來得到控制，更早、更有力地收緊貨幣政策，以防止危險積累過量，還是有必要的。

　　世界銀行：

　　經濟複蘇在下半年或後勁不足

　　1.金融危機最困難階段已經過去，但經濟複蘇或後勁不足

　　世界銀行最新預測，金融危機最困難的階段雖已過去，但世界經濟複蘇仍顯脆弱。2010年，世界經濟仍面臨許多不確定因素，首先金融市場依然沒有 完全恢復；其次失業率居高不下；另外各國政府經濟刺激計劃將逐步退出，世界經濟的增長勢頭在下半年可能會後勁不足。初步預測，世界經濟在經歷2009年 2.2%的衰退後，2010年前半年將會迅速恢復，全年將增長2.7%。

　　世界經濟增長的主要阻力來自於高收入國家。初步預測，2010年，高收入國家GDP將增長1.8%，其中經合組織成員國將增長1.8%，歐元區將增長1%，日本和美國將分別增長1.3%和2.5%。

　　發展中國家經濟複蘇勢頭較為強勁。世行初步預測，2009年發展中國家GDP將增長1.2%，2010年將達5.2%。但也面臨後勁不足的問 題，東亞和太平洋地區受到存貨周期的影響比較明顯。由於地區工業生產和進口增長減速，表明中國財政刺激措施對經濟的影響在減弱。歐洲和中亞地區發展中國家 經濟複蘇將最為疲弱，主要是由於這兩個地區的金融體系在危急中受到了很大的衝擊，再有就是危機前需求過旺。

　　世行報告顯示，2010年世界經濟運行有兩種可能性，一是會超預期增長，二是可能爆發二度危機。如果各國政府過早退出經濟刺激計劃，則經濟複蘇可能停滯。如果退出過晚，過于充沛的貸款將會阻礙私人投資的增長，過于寬松的貨幣政策也有可能引發通脹加速。

　　2.世界貿易將緩慢恢復

　　世界經濟的複蘇促進了 各國貿易活動的恢復。據世行初步預測，全球貿易額在經歷了2009年14.4%的嚴重收縮之後，將會在2010年增長4.3%，2011年將增長 6.2%。由於金融危機對全球貿易影響巨大，加之2010年下半年後全球經濟恢復力度不夠強勁，在經過兩年的複蘇後，預計貨物和服務貿易總量依然比 2008年峰值時低5%。

　　3.通脹壓力較輕

　　2009年，商品價格下跌和全球經濟不景氣帶來了世界整體通脹率的急劇下降。2008年，高收入國家CPI為5.2%，2009年11月份下跌 到了0.6%。但高收入國家的核心通脹率較為平穩，只有日本的核心通脹率出現負值。初步預測，世界各國通脹率在接下來的月份里會上升，2010年，G7國 家和美國通脹率將分別達到1.1%和1.6%。

　　低收入國家通脹率的變化較為劇烈，2008年，通脹率為15.4%，到2009年10月份降到了1.2%，降幅達14.2個百分點。然而，發展 中國家的食品價格卻沒有隨之迅速下降。因此，截至2009年5月，發展中國家食品價格的上漲速度比非食品價格上漲快8個百分點。

　　4.失業率居高不下，貧困人口明顯增加

　　金融危機使世界經濟受到重創，同時金融危機對金融體系的衝擊仍未消失，雖然經濟開始複蘇，但仍無法抵消世界經濟衰退造成的損失。2010年，許 多國家失業率仍在兩位數以上並將持續攀升。全球範圍內每天依靠低於1.25美元生活的人口將會增加6400萬左右。在發展中國家，由於經濟增長緩慢，失業 率會繼續上升，到2010年底，又會有九千萬人進入貧困線（低於每天1美元），死於營養不良的兒童將會增加3到5萬。