全漢(3015):雖無短期爆發力,但公司營運穩健仍具投資價值
閱讀次數:134 提供機構:大華證券 文章作者:陳玫芬 發表日期:10/07/2010
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◆第二季毛利率降至15.95%,估計第三季因產品組合而有所回升

全漢第三季受惠於產品組合改善,不但營收走高,且毛利率有所改善,我們估計第三季合併毛利率將由15.95%提升至16.09%,較第一季16.73%仍低,主因原料價格仍在高檔。

◆TV、IPC、SSL為近期表現佳之產品,中長期亦具機會

TV 電源產品第三季表現不錯,我們認為其第三季占營收比重由上半年之16%提升至25%。IPC(工業電腦)電源供應器今年前三季占營收10%,較往年8%為提升。SSL(LED 商業照明)目前僅占公司營收3%,中長期有機會,但短期不易有顯著貢獻。

◆無短期爆發力,但營運穩健且本益比不高,給予目標價46.9 元

公司產品線較廣,並無單一產品使其短期具爆發性成長力,EPS為4.36、4.69 元,我們未對其有正式評等,惟公司營運穩健,以本益比而言並不高,給予目標價46.9 元(10X PE 2011 年)。

◆產品為電源供應器,應用廣泛

全漢為電源供應器廠商,產品應用相當廣泛,包括DT、TV、IPC、Adaptor、Retail、SSL(LED 照明)、Lips、IA 等,無NB 產品應用。今年上半年成長幅度較大者包含IPC、SSL(LED 照明)等。

◆第二季毛利率降至15.95%,估計第三季因產品組合而有所回升

全漢今年一、二季營收維持去年三、四季水準,惟毛利率受到原物料及人工成本影響而有所下滑,今年第三季受惠於產品組合改善,不但營收走高,且毛利率有所改善,我們估計第三季合併毛利率將由15.95%提升至16.09%,較第一季16.73%仍低,主因原料價格仍在高檔;而第四季毛利率則估計與第三季持平。

◆TV、IPC、SSL為近期表現佳之產品,中長期亦具機會

全漢為全球第三大TV 電源,TV 電源產品上半年表現不佳,但今年第三季表現不錯,我們認為其占營收比重由上半年之16%提升至25%;由於LED TV薄型化趨勢,下半年公司此部份訂單不少,Open Frame 的困難度更高,故具一定技術能力者才有相對競爭力。

IPC(工業電腦)電源供應器今年前三季占營收10%,較往年8%為提升,主因工業電腦設備等需求回升,產品體積要求更嚴格亦使單價較佳,公司中長期將IPC(工業電腦)列為發展重點。

SSL(LED Lighting 商業照明)部份,今年之前占營收比重為零,其主要以日本客戶為主,已切入日本照明燈飾大廠,日本對商業照明有補助,明年營收有機會倍數成長,但前三季僅占公司營收3%,其毛利率較平均高,但短期不易有顯著貢獻。

◆無短期爆發力,但營運穩健且本益比不高,給予目標價46.9 元

公司產品線較廣,並無單一產品使其短期具爆發性成長力,目前TV 應用產品穩定成長,而醫療(目前比重不顯著)、SSL(LED 照明)、IPC(工業電腦)用產品未來有機會成為成長動能。估計2010、2011 年營收成長16%、6%,稅後利成長14%、7%,EPS 為4.36、4.69 元,我們未對其有正式評等,惟公司營運穩健,以本益比而言並不高,給予目標價46.9 元(10X PE 2011 年)。


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