中碳(1723):超越大盤
2010/10/25 11:04 大華證券

《3q 火災影響有限,介相瀝青為11 年成長重心》

◆火災影響輕微,3q 營收20.6 億元,eps 2 元

中碳8 月因火災開工率下滑至7 成,惟9 月已全能生產,3q 營收20.6 億元(+0.1% qoq,+ 52.5% yoy,創歷史次高,火災影響毛利率下滑1.2ppt 至30.1%,淨利4.8 億元,eps 2 元。

◆產品價格調漲及擴產介相瀝青,11 年成長性佳

我們看好中碳未來營運:(1 火災設備已復工,4q 全能量產;(2 中龍高爐供料增加,預估中碳11 年苯及雜酚油等碳化工產品產量增加6.3%;(3 鋰電子用介相瀝青供不應求,11 年擴產介相瀝青至3000 噸(+114%。

◆10 年eps 8.1 元,投資評等為買進

我們預估中碳2010 年營收78.3 億元(+60.8% yoy,稅後淨利19.2 億元, eps 8.1 元。11 年擴產介相瀝青,預估營收88.2億元,淨利22.3 億元,eps 9.4 元,目前pe 12x,首次投資評等為超越大盤,目標價132 元(14x 11f eps。

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圖1
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◆中碳為中鋼集團成員,台灣惟一煤化學製品製造商

中碳為台灣唯一碳化工專業加工廠,其運用中鋼高爐副產品的煤焦油、輕油及焦碳,提煉苯、軟瀝青及雜酚油等煤化學產品(表一,提供下游? 丸、顏料及電解液等民生應用。因此中碳的營運與中鋼集團提供原料高度連動,11 年中龍高爐產能開出供料增加,中碳營收有機會續創新高。

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圖2
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◆火災影響輕微,3q 營收20.6 億元,eps 2元

中碳8 月因火災開工率下滑至7 成,9 月已恢復全能生產,3q 營收20.6 億元(+0.1% qoq,+ 52.5% yoy,創歷史次高(圖一 。

3q 毛利率受火災影響下滑1.2ppt 至30.1%(圖二,淨利4.8 億元,eps 2元。我們認為中碳4q 焦碳銷售數量減少,加上11 月將停爐歲修2 週,預估4q 營收略微下滑至20.3 億元(-1.5% qoq,+34.8% yoy,而毛利率預期將拉升至32%,預估淨利5 億元,eps2.1 元。

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圖3
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圖4
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◆11 年受惠中龍供料成長及油價推升,成長可期

我們看好中碳未來營運:(1 中龍高爐原料供給增加,預估中碳11年苯及雜酚油等煤化工產品,總產能將增加6.3%達42.5 萬噸(圖三;(2 eia 預估11 年油價84 美元(+5.6% yoy,有利中碳產品單價及毛利;(3 介相瀝青擴產,產能將由10 年的1400 噸提升至11 年的3000 噸,且未來仍有擴產計劃。

◆汽車用鋰電池快速成長,中碳積極擴產介相瀝青

介相瀝青經石墨化便成為鋰電池負極材料,由於介相瀝青石墨化製程困難且投入成本高,目前僅日商jfe 及中碳有產能供給。iek預估2015年全球電動車市場達145萬輛,而鋰電池需求將從2010年的261 億元成長至2015 年的2244 億元(圖四,車用鋰電池將快速成長,中碳未來將積極擴產汽車用介相瀝青產能。

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圖5
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圖6
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◆預估中碳10 年eps 8.1 元,投資評等為超越大盤

我們預估中碳10 年營收78.3 億元(+60.8% yoy,稅後淨利19.2億元, eps 8.1 元。11 年擴產介相瀝青及雜酚油,預估營收88.2億元,淨利22.3 億元,eps 9.4 元,目前pe 12x。由於12 年中龍第2 支高爐將開出產能,增添中碳成長動能,我們認為本益比有調升空間,給予中碳首次投資評等為超越大盤,目標價132 元(14x11f eps。

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圖7
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