研究標的: 2027大成鋼

3Q合併營收接近歷史高點

我們預估大成鋼3Q合併營收年成長率高達60%,獲利亦同步成長27%,主要理由有二點:(1)3Q平均月出貨量成長23%;(2)3Q鎳價大幅上揚25%,價格上揚有助ASP提高。我們預估大成鋼3Q稅後淨利為2億元(+27%YoY),以增資6億後股本65億元計算,EPS預估為0.31元。

積極佈局螺絲螺帽通路市場

我們預估大成國際將成為另一成長動力來源,主要理由有以下三點:(1)大成國際已佈局六大國通路市場,08年收購後10年上半年已開始貢獻大成鋼獲利260萬元;(2)各產品線毛利率均高達25%以上;(3)引進大成鋼網路報價即時庫存管理資訊系統,可有效掌控庫存及成本。

投資建議調整至「超越大盤」

我們將大成鋼投資建議由「中立」調整至「超越大盤」,目標價25元(11年1.5X PB),我們將大成鋼10年稅後淨利調高33%至8億元(+185%YoY),EPS調高至1.33 元。11年在美國景氣可望緩步復甦的情況下,加上大成國際營運漸上軌道持續貢獻獲利,我們預估大成鋼11年EPS預估為1.43元。

合併財務資料簡表

單位:百萬元 2007 2008 2009 2010(F) 2011(F)
營業收入淨額 31,017 33,226 20,980 31,767 35,970
營業毛利 5,614 4,285 3,920 5,575 6,120
營業利益 3,716 1,293 966 1,953 1,961
稅後純益 2,101 -3,253 303 864 932
每股盈餘(元) 5.37 -7.04 0.62 1.33 1.43
每股盈餘成長率(%) -23.5 NA NA 114.1 7.8
本益比(X) 3.90 -2.98 33.79 15.78 14.64
現金股利(元) 3.00 3.10 0.00 0.31 0.66
現金股利率(%) 14.3 14.8 0.0 1.5 3.2
期末資本額 4,600 4,678 5,378 6,509 6,509

新產品鋁板及鋁捲加入營運之列,3Q合併營收接近歷史高點

我們預估大成鋼3Q合併營收年成長率高達60%,獲利亦同步成長27%,主要理由有二點:(1)美國市場雖未大幅復甦,惟3Q起增加鋁捲及鋁板等新產品,加上舊有產品銷售量增加,平均月出貨量成長23%,8月合併營收達29億元已接近歷史高點30億元;(2)3Q鎳價由19,000美元/噸大幅上揚25%,達23,000 美元/噸,價格上揚有助ASP提高。我們預估大成鋼3Q合併營收為82億元(+8%QoQ),毛利率則受到鋁相關產品增加預估將下滑2.4ppt,預估稅後淨利為2億元(-17%QoQ;+27%YoY),以增資6億後股本65億元計算,EPS預估為0.31元。

圖一、3Q合併營收大幅成長,已接近歷史高點

hspace=0

資料來源:TEJ、大華投顧整理

積極佈局螺絲螺帽通路市場

大成鋼旗下轉投資大成國際鋼鐵(簡稱大成國際),主要係經營螺絲螺帽通路,2008年收購美國配銷商Brighton-Best後,以銷售合金鋼承孔螺絲為主要業務,並擴增產品線至不銹鋼與中低碳鋼材質等商品,為專業螺絲螺帽大型配銷商。2009年起營收已納入集團合併營收之列,目前該公司在美國、英國、澳洲、紐西蘭、巴西、加拿大均設有通路據點,現階段仍積極將觸角延伸至其他國家,並導入大成鋼引以為傲的即時庫存管理資訊系統,建立螺絲螺帽的通路優勢,擴大其營業品項。

目前大成國際月營收已由年初800 萬美元成長25%至1,000萬美元,預計10年底前送興櫃,我們預估之後將成為大成鋼另一成長動力來源,主要理由有以下四點:(1)大成國際已佈局六大國通路市場,並將原有小倉儲汰換成五年後所需之大倉儲設備,08 年收購後10年上半年已開始貢獻大成鋼獲利260萬元;(2)各產品線包括合金鋼、不銹鋼及碳鋼等螺絲螺帽毛利率均高達25%以上,其中尤以合金鋼螺絲毛利率高達40%為最主要營業項目;(3)引進大成鋼網路報價即時庫存管理資訊系統,提供客戶一次購足的便利性以及零庫存的壓力,可有效掌控庫存及成本;(4)客戶來源分散,有效降低營運風險。我們預估大成國際11年起將於全球景氣復甦後成為大成鋼另一成長動力來源。

鎳價將在20,000美元獲得支撐

我們認為鎳價在20,000美元應可獲得支撐,主要理由有三:(1)根據INSG 6月所發佈的訊息,預估2010年產量則可望增加至140萬噸(+5%YoY),消費量則可望回升至139萬噸(+14%YoY),由於不銹鋼產業持續緩步復甦中,亞洲市場出現反彈跡象,歐美等西方國家陸續展開不銹鋼下游備庫存的動作,另外製造業逐步復甦,均使得不銹鋼供過於求的壓力縮小;(2)中國及印度GDP成長率高達9%及6%,不銹鋼市場需求年增長率將達12%以上;(3)受到2010年煤鐵成本高漲55%及90%,大陸高爐鎳生產成本勢必調漲,我們預估鎳的生產成本將提高至20,000-25,000美元/噸間,由此研判,雖然鎳價大漲會帶動已停產礦商復工或增產,惟在美國及新興市場需求回溫下,預估國際鎳價應在20,000-28,000美元/噸間區間震盪,大幅回檔的機率低。

圖二、終端需求起,鎳庫存量持續下降 圖三、不銹鋼廠報價均已向上調漲

hspace=0

投資建議由「中立」調整至「超越大盤」

我們將大成鋼投資建議由「中立」調整至「超越大盤」,目標價25元(11年1.5X PB),主要基於以下二點理由:(1)近一個月LME 鎳價已大漲14%達23,175美元/噸,且鎳庫存自高點16,600噸持續下降至目前12,100噸,顯見終端需求已陸續增加,有助後勢鎳價持穩向上;(2)美國景氣雖尚未大幅復甦,惟大成鋼已穩居美國不銹鋼通路商龍頭,加上新產品及轉投資開始貢獻獲利,營運成長動能持續。我們將大成鋼10年合併營收由預估為248 億元調高28%至318億元(+51%YoY),稅後淨利由預估6億元調高33%至8億元(+185%YoY),以現增6億後股本65億元計算,EPS調高至1.33元。11年在美國景氣可望緩步復甦的情況下,加上大成國際營運漸上軌道持續貢獻獲利,我們預估大成鋼11年合併營收為360億元(+13%YoY),稅後淨利預估為9億元(+8%YoY),EPS預估為1.43元。

圖四、大成鋼歷史P/B圖

hspace=0

資料來源:TEJ,大華投顧整理及預估

季損益表

hspace=0

F:代表大華投顧預估;資料來源:公司,台灣經濟新報,大華投顧預估

主要財務數字分析

hspace=0

F:代表大華投顧預估;資料來源:公司,台灣經濟新報,大華投顧預估

    全站熱搜

    張耿源醫師部落格 發表在 痞客邦 留言(0) 人氣()