估太陽能級EVA獲利較原有產品高逾30%:研究總處針對上述EVA產品組合優化可能的效益進一步試算:1)營收:1EVA產能約有8萬噸/年,以全數生產發泡級產品與目前報價1,939美元/噸推算,最大產值約49.6億元,倘若未來全數轉生產太陽能級產品與估報價2,500美元/噸計算,估最大產值將達63.9億元,增加約三成,且隨著產品品質提升,最大產值提升幅度可到近六成;2)獲利:估每噸太陽能級EVA獲利將高於發泡級產品30~50%,並在太陽能級EVA產能逐步提高預期下,推算未來太陽能級EVA每增加1,000/(其他規格EVA相對減少1,000/),每年EPS將可提高0.11元。

 

n    太陽能系統裝置量持續成長,對材料需求量大投資人在系統安裝投資報酬率(IRR)仍有12%(具超額利潤)激勵下,市場自2009年底引爆搶建熱潮,加上美、日與中國等國家政策扶持,Solarbuzz大幅調升2010年全球太陽能裝置量,由2009年的7.5GW,大幅成長一倍達15.2GW+103YoY)。其中在太陽能EVA封裝膜部分,推估市場需求量約2.25m2,對原料太陽能級EVA需求將高達12萬噸/年以上(考量良率),其中估算亞太地區需求佔比有20~30%。目前太陽能級EVA市場多由國外廠商杜邦、三菱及東曹等大廠寡佔,在中國市場對成本敏感度較高下,後續將有利於台聚等新切入廠商發展。

 

n    本業與業外獲利看好,估2011年稅後EPS將達3.18元創新高:在EVA獲利穩定與轉投轉好(華夏、台達化虧轉盈、亞聚維持高檔、越峰成長)及中鼎股利收入約0.3億元下,估3Q10稅前淨利7.16億元,季增20%,稅後EPS 0.69元。合計2010年營收120.3億元(+15%YoY),稅前淨利25.3億元,年增7%,稅後EPS 2.43元。展望2011年,研究總處先前看:隨著塑化產業長線築底,PE開工率將逐步回升,預期2011PE將優於2010年,加上EVA產品組合優化,EVA營收成長可期,目前:除上述看法維持外,基於太陽能級EVA接單與生產優於預期,估太陽能級EVA後續出貨與利潤將優於預期,研究總處上修其2011年太陽能級EVA出貨量至單月平均約2,200(+18%)及獲利預估6%。調整後估其2011年營收134.8億元(+12%YoY),稅前淨利由原先的31.3億元上調至33.14億元(其中估轉投越峰EPS貢獻將由2010年的0.17元提高到0.57),年增率達31%,稅後EPS 3.18(原估3.01),獲利將創歷史新高。並預估2011年底每股淨值19.19元。

 

n    重申買進建議,並調升目標價至30.7:看好台聚:1)太陽能級EVA接單暢旺,且生產持續提升,整體太陽能級EVA產品組合優化將帶動獲利進入另一成長階段;2)轉投除越峰藍寶石基板量產後趕搭需求熱潮,2011年獲利倍增可期,對台聚獲利貢獻將加大外,持股逾40%的順昶塑膠切入太陽能級EVA封裝膜生產,在相關材料需求強勁下,未來亦具潛在題材,加上台聚集團於電子領域佈局已久,並以太陽能與LED產業為發展重點,隨著相關佈局逐步成熟後,研究總處認為先前停宕的多晶矽廠,除是否有機會重啟外,台聚集團的關係(最早的台積電與廣輝投資)亦將為上述投資案增添其他發展的想像空間。基於以上,研究總處重申台聚(1304)買進建議。目標價因預估2011年每股淨值與設定PBR上調,由原先的28.5元調升到30.7(PBR=1.6X2011(F)BVPS)

 

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