| 研究標的: 2027大成鋼 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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3Q合併營收接近歷史高點 我們預估大成鋼3Q合併營收年成長率高達60%，獲利亦同步成長27%，主要理由有二點：(1)3Q平均月出貨量成長23%；(2)3Q鎳價大幅上揚25%，價格上揚有助ASP提高。我們預估大成鋼3Q稅後淨利為2億元(+27%YoY)，以增資6億後股本65億元計算，EPS預估為0.31元。 積極佈局螺絲螺帽通路市場 我們預估大成國際將成為另一成長動力來源，主要理由有以下三點：(1)大成國際已佈局六大國通路市場，08年收購後10年上半年已開始貢獻大成鋼獲利260萬元；(2)各產品線毛利率均高達25%以上；(3)引進大成鋼網路報價即時庫存管理資訊系統，可有效掌控庫存及成本。 投資建議調整至「超越大盤」 我們將大成鋼投資建議由「中立」調整至「超越大盤」，目標價25元(11年1.5X PB)，我們將大成鋼10年稅後淨利調高33%至8億元(+185%YoY)，EPS調高至1.33 元。11年在美國景氣可望緩步復甦的情況下，加上大成國際營運漸上軌道持續貢獻獲利，我們預估大成鋼11年EPS預估為1.43元。 合併財務資料簡表
新產品鋁板及鋁捲加入營運之列，3Q合併營收接近歷史高點 我們預估大成鋼3Q合併營收年成長率高達60%，獲利亦同步成長27%，主要理由有二點：(1)美國市場雖未大幅復甦，惟3Q起增加鋁捲及鋁板等新產品，加上舊有產品銷售量增加，平均月出貨量成長23%，8月合併營收達29億元已接近歷史高點30億元；(2)3Q鎳價由19,000美元/噸大幅上揚25%，達23,000 美元/噸，價格上揚有助ASP提高。我們預估大成鋼3Q合併營收為82億元(+8%QoQ)，毛利率則受到鋁相關產品增加預估將下滑2.4ppt，預估稅後淨利為2億元(-17%QoQ；+27%YoY)，以增資6億後股本65億元計算，EPS預估為0.31元。 圖一、3Q合併營收大幅成長，已接近歷史高點 資料來源：TEJ、大華投顧整理 積極佈局螺絲螺帽通路市場 大成鋼旗下轉投資大成國際鋼鐵(簡稱大成國際)，主要係經營螺絲螺帽通路，2008年收購美國配銷商Brighton-Best後，以銷售合金鋼承孔螺絲為主要業務，並擴增產品線至不銹鋼與中低碳鋼材質等商品，為專業螺絲螺帽大型配銷商。2009年起營收已納入集團合併營收之列，目前該公司在美國、英國、澳洲、紐西蘭、巴西、加拿大均設有通路據點，現階段仍積極將觸角延伸至其他國家，並導入大成鋼引以為傲的即時庫存管理資訊系統，建立螺絲螺帽的通路優勢，擴大其營業品項。 目前大成國際月營收已由年初800 萬美元成長25%至1,000萬美元，預計10年底前送興櫃，我們預估之後將成為大成鋼另一成長動力來源，主要理由有以下四點：(1)大成國際已佈局六大國通路市場，並將原有小倉儲汰換成五年後所需之大倉儲設備，08 年收購後10年上半年已開始貢獻大成鋼獲利260萬元；(2)各產品線包括合金鋼、不銹鋼及碳鋼等螺絲螺帽毛利率均高達25%以上，其中尤以合金鋼螺絲毛利率高達40%為最主要營業項目；(3)引進大成鋼網路報價即時庫存管理資訊系統，提供客戶一次購足的便利性以及零庫存的壓力，可有效掌控庫存及成本；(4)客戶來源分散，有效降低營運風險。我們預估大成國際11年起將於全球景氣復甦後成為大成鋼另一成長動力來源。 鎳價將在20,000美元獲得支撐 我們認為鎳價在20,000美元應可獲得支撐，主要理由有三：(1)根據INSG 6月所發佈的訊息，預估2010年產量則可望增加至140萬噸(+5%YoY)，消費量則可望回升至139萬噸(+14%YoY)，由於不銹鋼產業持續緩步復甦中，亞洲市場出現反彈跡象，歐美等西方國家陸續展開不銹鋼下游備庫存的動作，另外製造業逐步復甦，均使得不銹鋼供過於求的壓力縮小；(2)中國及印度GDP成長率高達9%及6%，不銹鋼市場需求年增長率將達12%以上；(3)受到2010年煤鐵成本高漲55%及90%，大陸高爐鎳生產成本勢必調漲，我們預估鎳的生產成本將提高至20,000-25,000美元/噸間，由此研判，雖然鎳價大漲會帶動已停產礦商復工或增產，惟在美國及新興市場需求回溫下，預估國際鎳價應在20,000-28,000美元/噸間區間震盪，大幅回檔的機率低。 圖二、終端需求起，鎳庫存量持續下降 圖三、不銹鋼廠報價均已向上調漲 投資建議由「中立」調整至「超越大盤」 我們將大成鋼投資建議由「中立」調整至「超越大盤」，目標價25元(11年1.5X PB)，主要基於以下二點理由：(1)近一個月LME 鎳價已大漲14%達23,175美元/噸，且鎳庫存自高點16,600噸持續下降至目前12,100噸，顯見終端需求已陸續增加，有助後勢鎳價持穩向上；(2)美國景氣雖尚未大幅復甦，惟大成鋼已穩居美國不銹鋼通路商龍頭，加上新產品及轉投資開始貢獻獲利，營運成長動能持續。我們將大成鋼10年合併營收由預估為248 億元調高28%至318億元(+51%YoY)，稅後淨利由預估6億元調高33%至8億元(+185%YoY)，以現增6億後股本65億元計算，EPS調高至1.33元。11年在美國景氣可望緩步復甦的情況下，加上大成國際營運漸上軌道持續貢獻獲利，我們預估大成鋼11年合併營收為360億元(+13%YoY)，稅後淨利預估為9億元(+8%YoY)，EPS預估為1.43元。 圖四、大成鋼歷史P/B圖 資料來源：TEJ，大華投顧整理及預估 季損益表 F：代表大華投顧預估；資料來源：公司，台灣經濟新報，大華投顧預估 主要財務數字分析 F：代表大華投顧預估；資料來源：公司，台灣經濟新報，大華投顧預估 |
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